未來(lái)本質(zhì)上是不可知的，沒有人預(yù)測(cè)到了這種水平的通貨膨脹。

文 | 《巴倫周刊》撰稿人艾梅·斯通

編輯 | 彭韌

(資料圖片僅供參考)

職業(yè)運(yùn)動(dòng)員喜歡在一次絕佳表現(xiàn)之后就退役，傳奇的價(jià)值投資者比爾 · 米勒選擇了一條完全不同的道路。

現(xiàn)年72歲的米勒?qǐng)?jiān)持自己在2022年1月宣布的計(jì)劃，即在2022年底之前終止自己的投資策略。2022年，他的旗艦共同基金表現(xiàn)落后，根據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，米勒機(jī)會(huì)信托基金(LGOAX)去年已經(jīng)下跌了37% ，處于中盤混合類股票基金的四分之一末位。這與米勒在美盛價(jià)值信托(Legg Mason Value Trust)的業(yè)績(jī)相去甚遠(yuǎn)，該基金在米勒任職期間連續(xù)15年表現(xiàn)超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)。

盡管米勒近期表現(xiàn)不佳，但他仍然堅(jiān)持自己的投資策略。在佛羅里達(dá)的家中與 《巴倫周刊》交談時(shí)，米勒說(shuō)他最近增持了亞馬遜 (AMZN)和 Silvergate Capital (SI)的股份，Silvergate 是專注于加密業(yè)務(wù)的 Silvergate Bank 的母公司。他還是達(dá)美航空公司(DAL)的忠實(shí)粉絲，比特幣仍然是他比重最大的個(gè)人財(cái)產(chǎn)之一。除了分享他選擇股票的折衷組合，米勒還討論了他的退休計(jì)劃，以及他認(rèn)為哪個(gè)體育聯(lián)盟現(xiàn)在可能是一個(gè)特別好的買賣。 以下是經(jīng)過(guò)編輯的對(duì)話。

《巴倫周刊》：一些投資巨頭——比如沃倫·巴菲特(Warren Buffett)——在90多歲的時(shí)候還在管理資金。你為什么決定現(xiàn)在退休？

比爾 · 米勒：我們每個(gè)人都有退休的時(shí)候。我基本上把公司一分為二，我的兒子比爾 · 米勒四世（Bill Miller IV）得到了“收益基金”（LMCJX）的部分，薩曼莎·麥克拉莫爾（Samantha McLemore ）買下了“機(jī)會(huì)信托”的部分。我擁有這兩部分25% 的股份，并且是這兩只基金的最大投資者。盡管我不會(huì)再為公眾理財(cái)，但我希望自己也能像他們一樣參與市場(chǎng)。

《巴倫周刊》：你會(huì)繼續(xù)擔(dān)任這兩位繼任者的顧問(wèn)嗎？

比爾 · 米勒：如果他們?cè)敢獾脑?，找到我并不難，但我不確定他們需要多少建議。我不想對(duì)別人的錢負(fù)全部責(zé)任。合規(guī)責(zé)任沉重如山，在我這個(gè)年紀(jì)，是時(shí)候干點(diǎn)別的了。

《巴倫周刊》：那么現(xiàn)在時(shí)機(jī)合適嗎？

比爾 · 米勒：是的?，F(xiàn)在的情況與1990年我接手管理美盛股票基金時(shí)有一些驚人的相似之處。我當(dāng)時(shí)的搭檔在1990年時(shí)72歲，我現(xiàn)在也是72歲。他當(dāng)時(shí)已經(jīng)連續(xù)兩年干得很糟糕，而我們現(xiàn)在也已經(jīng)過(guò)了兩年糟糕的日子。比爾四世和薩曼莎和我在1990年的時(shí)候一樣大，而在接下來(lái)的15年里，我一直擊敗了市場(chǎng)，而現(xiàn)在是比爾四世和薩曼莎接手的好時(shí)機(jī)，因?yàn)楣善焙鼙阋恕?

《巴倫周刊》：這個(gè)話題正好可以過(guò)渡到你的市場(chǎng)展望，你認(rèn)為2023年會(huì)怎樣？

比爾 · 米勒：未來(lái)本質(zhì)上是不可知的，沒有人預(yù)測(cè)到這種水平的通貨膨脹。投資者現(xiàn)在看起來(lái)相當(dāng)悲觀，但如果你仔細(xì)想想，一個(gè)基本事實(shí)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)隨著時(shí)間的推移而增長(zhǎng)。如果你投資的時(shí)間視野超過(guò)一年左右，你可能就會(huì)做得很好。

《巴倫周刊》：美聯(lián)儲(chǔ)搞砸了嗎？

比爾 · 米勒：是的，基本上就是這樣。美聯(lián)儲(chǔ)表示，通脹將是暫時(shí)的。現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)正在使用回顧性指標(biāo)，并且可能已經(jīng)在加息方面走得太遠(yuǎn)。人們實(shí)際上正在體驗(yàn)的通貨膨脹正在迅速下降。美聯(lián)儲(chǔ)的歷史正是我們正在經(jīng)歷的: 他們先是反應(yīng)遲緩，然后又反應(yīng)過(guò)度。

《巴倫周刊》：你是眾所周知的價(jià)值投資者，但你最大的個(gè)人資產(chǎn)包括亞馬遜和比特幣。它們?nèi)绾畏夏銓?duì)價(jià)值的定義？

比爾 · 米勒：我沒有自己的定義。我從金融入門課本上學(xué)來(lái)的，任何投資的價(jià)值都是未來(lái)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值。這里沒有任何關(guān)于低市盈率或股息收益率的內(nèi)容。

看看亞馬遜，我最大的個(gè)人財(cái)產(chǎn)。在第一份年報(bào)中，杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）就談到他們的目標(biāo)是以盡可能高的速度來(lái)增加未來(lái)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值。如今，亞馬遜的股價(jià)大約為85美元，低于2020年3月23日的市場(chǎng)低點(diǎn)。而一年前它的股價(jià)是170美元。鑒于 AWS (網(wǎng)絡(luò)服務(wù))和廣告業(yè)務(wù)正在投入大量現(xiàn)金，亞馬遜在未來(lái)三年很難不翻番。盡管如今它看上去很貴，但總體來(lái)說(shuō)它是最便宜的股票之一。

《巴倫周刊》：你現(xiàn)在最青睞的股票是什么？

比爾 · 米勒：達(dá)美航空（DAL）是少數(shù)幾家在疫情期間沒有通過(guò)股票發(fā)行稀釋投資者權(quán)益的航空公司之一。我喜歡研究股票的自由現(xiàn)金流收益率(衡量每股自由現(xiàn)金流與股價(jià)的比率)。目前市場(chǎng)的自由現(xiàn)金流收益率約為6% ，而達(dá)美航空未來(lái)12個(gè)月的市盈率為6.8倍，自由現(xiàn)金流收益率為10% 。價(jià)格真便宜。

我再給你說(shuō)幾個(gè)。我們相信切薩皮克能源公司(CHK)有10% 的股息收益，收益基本上都是自由現(xiàn)金流。此外還有 OneMain Holdings (OMF) ，一家股息收益率為11% 的次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)，其市盈率不到今年收益的5倍。人們之所以擔(dān)心，是因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率將上升，但我認(rèn)為，除了發(fā)生第三次世界大戰(zhàn)以外，OneMain 幾乎不會(huì)出現(xiàn)虧損的情況。

我還有一些要提到的在雷達(dá)之下的公司，有一家名為 QUAD/Graphics (QUAD)的小公司，這是一家打印機(jī)公司，股價(jià)為3.50美元，大約是未來(lái)五個(gè)季度自由現(xiàn)金流的一倍。沒人追蹤它。它和你在外頭看到的任何東西一樣便宜。此外，還有美國(guó)最大的報(bào)業(yè)連鎖集團(tuán)甘尼特(GCI)。它的首席執(zhí)行官一直在買入股票，在接下來(lái)的12個(gè)月里，它應(yīng)該能夠以自由現(xiàn)金的形式產(chǎn)生一半的市值。

我對(duì) Clear Secure （YOU）有很大的興趣，這是一家生物識(shí)別安全公司，是了解旅行的一個(gè)窗口，擁有吸引人的會(huì)員模式。我是早期投資者，也是董事會(huì)成員。股價(jià)沒有下跌。

我也喜歡 FTCH，一家奢侈品在線公司，它有點(diǎn)像高端奢侈品的 Shopify（SHOP）。它由于俄羅斯的原因而表現(xiàn)不佳，但中國(guó)正在重新開放，現(xiàn)在它的股價(jià)是4美元。

《巴倫周刊》：我們來(lái)談?wù)劶用茇泿蓬I(lǐng)域，接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？

比爾 · 米勒：（加密貨幣）現(xiàn)在爭(zhēng)議很大。我個(gè)人擁有比特幣，我們也擁有一些私人賬戶中的比特幣。我們還擁有 Coinbase Global（COIN）和 Silvergate Capital。Coinbase 是一家總部設(shè)在美國(guó)的真實(shí)公司，，它在加密領(lǐng)域是透明的，而且占主導(dǎo)地位。這里存在投資機(jī)會(huì)。

更有意思但不確定性更大的是 Silvergate，它是聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)擔(dān)保的銀行。而且因?yàn)樗且患毅y行，所以必須遵守（銀行）規(guī)定。一年前這家公司的股價(jià)是155美元，現(xiàn)在是17美元。

《巴倫周刊》：FTX 的崩潰是否讓你懷疑自己是否應(yīng)該退出加密領(lǐng)域？

比爾 · 米勒：首先，我想?yún)^(qū)分一下比特幣和其他所有加密貨幣，前者被我視為像數(shù)字黃金一樣的潛在價(jià)值儲(chǔ)存手段，后者則被歸入風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的范疇。像大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，它們中的大多數(shù)都會(huì)失敗。但是我從來(lái)沒有聽到過(guò)一個(gè)好的論點(diǎn)，說(shuō)你不應(yīng)該把至少1% 的凈資產(chǎn)投入比特幣。任何人都承擔(dān)得起1% 的損失。

在2020年的市場(chǎng)低點(diǎn)，比特幣是5800美元。比特幣現(xiàn)在是17400美元。大約從那時(shí)起，市場(chǎng)上漲了70% ，比特幣上漲了190% 。如果任何人的時(shí)間視野超過(guò)一年，你的比特幣表現(xiàn)得應(yīng)該相當(dāng)不錯(cuò)。我不認(rèn)為那是投資，我會(huì)稱之為投機(jī)，但我會(huì)稱之為合理的投機(jī)。

《巴倫周刊》：你對(duì)比特幣沒有提供對(duì)沖通貨膨脹的手段感到驚訝嗎？

比爾 · 米勒：考慮到 FTX 的崩塌，讓我感到驚訝的是，比特幣的價(jià)格竟然沒有跌到目前的一半。人們已經(jīng)逃離了這個(gè)領(lǐng)域，所以事實(shí)上，它仍然能夠保持在17,000美元的價(jià)位是相當(dāng)了不起的。但通脹正在被攻擊，實(shí)際利率正迅速上升，我預(yù)計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)開始轉(zhuǎn)向（更寬松的貨幣政策） ，比特幣將表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。

《巴倫周刊》：過(guò)去一年里，你賣出了加密貨幣嗎，還是買進(jìn)了更多？

比爾 · 米勒：我通常都是無(wú)為而治。我不想賣出任何東西，除非我被迫追加保證金。我最近買入了更多的亞馬遜股份。我一周前買入了Silvergate，希望還能買入更多的 Coinbase。

《巴倫周刊》：你有時(shí)候會(huì)不得不賣出，你為約翰·霍普金斯大學(xué)付出了很多，現(xiàn)在你要退休了。

比爾 · 米勒：我沒有多少現(xiàn)金。如果我想買入房產(chǎn)，我就會(huì)賣出股票。如果我有成本較高的批次，我會(huì)傾向于首先出售這些批次，并接受稅收損失。但我在亞馬遜、 Clear 和比特幣的成本基礎(chǔ)非常低，幾乎全都是資本收益。

想想看：如果你賣出一只有收益的股票，你將要支付20% 以上的資本利得稅。因此，除非你認(rèn)為股價(jià)下跌超過(guò)20% ，否則沒有理由出售任何股票。我盡力買入一些永遠(yuǎn)不用賣出的東西。

《巴倫周刊》：你還是億萬(wàn)富翁嗎? 即使在過(guò)去的一年里？

比爾 · 米勒：我的凈資產(chǎn)在過(guò)去的12個(gè)月里下降了很多。那要看你怎么計(jì)算了，是很接近，但比一年前高了很多。

《巴倫周刊》：你退休后的目標(biāo)是什么？

比爾 · 米勒：當(dāng)我不再擁有公司和管理別人的錢的時(shí)候，我會(huì)擁有更多的時(shí)間。我將能夠離開更長(zhǎng)的時(shí)間，而且我希望今年能進(jìn)行更多的旅行。我現(xiàn)在在佛羅里達(dá)，我是那里的居民，但是我會(huì)回到巴爾的摩參加棒球賽開幕式。

《巴倫周刊》：你是個(gè)著名的巴爾的摩金鶯隊(duì)球迷，你對(duì)金鶯隊(duì)的所有權(quán)有興趣嗎？

比爾 · 米勒：根據(jù)(華盛頓)全國(guó)大賽討論的數(shù)字，我預(yù)計(jì)金鶯隊(duì)將以高于其價(jià)值的價(jià)格出售。我一定會(huì)去看看，但我更傾向于買一些看起來(lái)物有所值的東西。在我看來(lái)，女子籃球現(xiàn)在有一個(gè)很大的機(jī)會(huì)。

《巴倫周刊》：你打算在慈善事業(yè)上做出更多嗎？

比爾 · 米勒：這也是我現(xiàn)在主動(dòng)投資的部分原因。我不需要更多錢，但是我認(rèn)為我可以增加我的凈資產(chǎn)，那些錢都會(huì)被捐出去。我相信的事業(yè)是在教育和科學(xué)領(lǐng)域。我打算更加積極地參與圣塔菲研究所(Santa Fe Institute，一個(gè)研究復(fù)雜系統(tǒng)的非營(yíng)利組織) ，我是約翰·霍普金斯大學(xué)董事會(huì)和投資委員會(huì)的成員。我已經(jīng)建立了一個(gè)基金會(huì)，還有很多事可以做。

《巴倫周刊》：謝謝，比爾。

責(zé)編 | 田潔

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