摘 要

2022年，是充滿挑戰(zhàn)的一年！

國(guó)際局勢(shì)風(fēng)起云涌，能源、糧食等大宗商品價(jià)格高企，通脹高燒難退，全球流動(dòng)性急速轉(zhuǎn)向，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)持續(xù)震蕩。

(相關(guān)資料圖)

反觀國(guó)內(nèi)，雖然形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻依然保持強(qiáng)大的韌性與活力，總體延續(xù)了恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，各行各業(yè)在穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策支持下穩(wěn)步推進(jìn)。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)乃至全球在這一年，都進(jìn)入了新的發(fā)展階段，會(huì)迎來(lái)很多新變化，既充滿挑戰(zhàn)，也孕育很多機(jī)會(huì)。

年終歲末之際，格隆匯特別推出《年終總結(jié)系列》，和大家回顧2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的方方面面。

本文是本系列的第七篇《年終總結(jié)之美股篇：潮水褪去，終見(jiàn)裸泳》。

美股神話自從2008年次貸危機(jī)之后經(jīng)久不破，即便遭遇2020年新冠疫情危機(jī)的突襲沖擊，也很快又從懸崖邊上拉回來(lái)，并且再刷歷史新高。

但2022年，一切上漲的美好終于遭遇了殘酷的終結(jié)。

01裸泳者

2022年全年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌8.78%。跌幅看似溫和，但主要是因?yàn)樵撝笖?shù)成分股只有30家企業(yè)，且集中在能源、金融等傳統(tǒng)大票上面，并不能真真切切反應(yīng)美股整體情況。

標(biāo)普500指數(shù)囊括了500家藍(lán)籌上市企業(yè)，分布行業(yè)也較為廣泛，更能夠代表美股。今年，該指數(shù)下跌19.44%，創(chuàng)造2008年次貸危機(jī)以來(lái)最大最深的跌幅記錄。

納斯達(dá)克指數(shù)是美國(guó)高科技企業(yè)為主要成份的指數(shù)，亦是美國(guó)股市泡沫最為嚴(yán)重的集中地。指數(shù)從年初跌到年尾，現(xiàn)價(jià)已經(jīng)跌回2年半以前，整體跌幅高達(dá)33.1%。

潮水褪去，終見(jiàn)裸泳者。美國(guó)基金、美股散戶最為鐘愛(ài)的明星科技股——特斯拉遭遇了毀滅式暴跌，全年跌幅將近70%，全年蒸發(fā)市值逾8800億美元。特斯拉從過(guò)去2年暴漲10幾倍的云端滑落至今年的谷底，絞殺了一大批以韓國(guó)散戶為首的抄底孤勇者。

蘋(píng)果、微軟均大跌逾26%，谷歌大跌39%，亞馬遜、奈飛暴跌50%左右，Meta暴跌64%。這6大科技巨頭分別增發(fā)7400億美元（單位，下同）、6900億、3400億、8400億、1400億、5700億。加上特斯拉，7大科技巨頭累計(jì)蒸發(fā)4.2萬(wàn)億美元，折合29.4萬(wàn)億人民幣，蒸發(fā)了14個(gè)貴州茅臺(tái)。

這恐怕是美國(guó)科技股歷史上相當(dāng)之黑暗的一年。罪魁禍?zhǔn)酌缆?lián)儲(chǔ)親手戳破了美國(guó)股市的超級(jí)泡沫。

從今年3月16日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)一共暴力加息了7次。其中，從6月開(kāi)始連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)，到了12月才降回50個(gè)基點(diǎn)的加息。短短不到1年時(shí)間，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率大幅飆升4.25%，創(chuàng)下2008年以來(lái)最高。其加息深度與速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)年初時(shí)的預(yù)料?？s表方面，從6月開(kāi)始至今，累計(jì)縮表規(guī)模為3500億美元，低于美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃的5600億美元。

加息、縮表雙管齊下，實(shí)實(shí)在在大幅緊縮美國(guó)金融市場(chǎng)的貨幣環(huán)境。這是今年美科技股遭遇至暗時(shí)刻的最重要邏輯之一。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，美國(guó)一季度和二季度均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但三季度意外強(qiáng)勁增長(zhǎng)3.2%，主要是由于進(jìn)出口這駕馬車(chē)貢獻(xiàn)。對(duì)應(yīng)到微觀上，差別巨大。能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)業(yè)績(jī)亮眼，這亦是道瓊斯指數(shù)相對(duì)抗跌的重要因素。而科技股業(yè)績(jī)普遍遭遇了增速惡化，甚至負(fù)增長(zhǎng)的糟糕情況。

比如，Meta在今年第三季度營(yíng)收277.14億美元，同比下降4%，連續(xù)第二個(gè)季度下滑，而二季度是Meta歷史上首次下滑。Q3凈利潤(rùn)43.94億美元，同比大幅下滑52%，已是連續(xù)第4個(gè)季度下滑。

亞馬遜在2022Q1創(chuàng)下2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后的最低營(yíng)收增速，利潤(rùn)方面則是2015年以來(lái)首次虧損。三季度營(yíng)收增速回暖，但凈利潤(rùn)同比仍然下跌9%。

分子分母雙殺美科技股巨頭。這樣的下殺大勢(shì)可能并沒(méi)有結(jié)束。

02美股的三座大山

2023年，美股至少還會(huì)遭受來(lái)自三個(gè)方面的沖擊與考驗(yàn)。

第一個(gè)，輕微衰退VS深度衰退。

1960年代以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一共經(jīng)歷了9次經(jīng)濟(jì)衰退，其中有3次深度衰退，即1973年、2008年以及2020年。標(biāo)普500跌幅分別高達(dá)48%、57%、34%。輕微衰退中，最小跌幅為14%、最大跌幅也有36%。加總歷次衰退，標(biāo)普500指數(shù)下跌中位數(shù)為34%。

在高利率、高通脹的宏觀背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的跡象逐步明晰。在國(guó)債市場(chǎng)表現(xiàn)的淋漓盡致，2年期與10年期國(guó)債倒掛在近期一度高達(dá)80個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1980年以來(lái)最深。

今年12月，美國(guó)零售銷(xiāo)售環(huán)比大幅下滑0.6%，而上個(gè)月為正的1.3%。儲(chǔ)蓄方面，截止今年11月，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄為5200億美元（較10月減少1000億美元），較2020年高峰的4.85萬(wàn)億美元大幅驟降近90%。目前儲(chǔ)蓄率為2.3%，已經(jīng)接近2005年7月出現(xiàn)的歷史最低點(diǎn)2.1%。另外，美國(guó)家庭債務(wù)在今年第三季度的增速創(chuàng)15年來(lái)新高。

12月，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為59.7，較11月小幅上升。但時(shí)間維度拉長(zhǎng)看，目前消費(fèi)信心水平與2008年、1970年代大通脹時(shí)期的最低點(diǎn)保持在同一水平線上?？梢?jiàn)，美國(guó)消費(fèi)零售在2023年存在進(jìn)一步下行可能，將經(jīng)濟(jì)拖入衰退漩渦。

投資方面。12月制造業(yè)PMI僅為46.2，已經(jīng)是連續(xù)第3個(gè)月大幅下滑，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于榮枯線的50。如果刨除2020年新冠剛爆發(fā)的異常值，目前制造業(yè)PMI至少創(chuàng)下2012年以來(lái)最低水平（2012年才有數(shù)據(jù)記錄）。房地產(chǎn)市場(chǎng)，12月NAHB指數(shù)為31，為2020年4月以來(lái)新低，已是自去年12月觸頂后的第12個(gè)月回落。可見(jiàn)投資這架經(jīng)濟(jì)馬車(chē)也逐漸深陷被動(dòng)之中。

另外，從宏觀邏輯上看，美國(guó)財(cái)政政策會(huì)繼續(xù)受到各種各樣因素的限制，貨幣緊縮政策大概率會(huì)因服務(wù)通脹粘性高而保持較長(zhǎng)時(shí)間，再疊加高通脹遲遲無(wú)法有效控制到溫和水平，3大合力很有可能導(dǎo)致2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。

第二，縮表威力會(huì)逐步顯現(xiàn)。

美元流動(dòng)性呈現(xiàn)巨大的倒金字塔結(jié)構(gòu)——最底層是美國(guó)銀行金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)存放的存款準(zhǔn)備金，大致余額為3萬(wàn)億美元，第二層是美國(guó)M2，2021年末為21.638億美元，第三層才是海外美元市場(chǎng)，不受美聯(lián)儲(chǔ)控制，大致有80萬(wàn)億美元之巨。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)縮表之時(shí)，存款準(zhǔn)備金余額會(huì)下降，流動(dòng)性緊縮影響會(huì)在傳導(dǎo)過(guò)程中通過(guò)杠桿和乘數(shù)效應(yīng)被層層放大。今年美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)縮表3500億美元，相當(dāng)于離水龍頭最遠(yuǎn)的海外美元市場(chǎng)縮表了高達(dá)3.5萬(wàn)億美元。隨著明年縮表的進(jìn)一步加碼，海外美元市場(chǎng)流動(dòng)性更加趨向于緊張與枯竭，也是更容易爆發(fā)“錢(qián)慌”的地方。

美國(guó)國(guó)內(nèi)大量銀行在金融體系中獲取資金的難度也加大了，投資機(jī)構(gòu)從銀行負(fù)債端融資渠道面臨流動(dòng)性壓力，銀行開(kāi)始重返聯(lián)邦基金市場(chǎng)獲取現(xiàn)金。

據(jù)巴克萊銀行數(shù)據(jù)，美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行在聯(lián)邦基金借款人中所占的比例已從5%升至12%。這可能是一個(gè)資金稀缺的跡象，因?yàn)楫?dāng)2018-2019年準(zhǔn)備金不那么充足時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行在聯(lián)邦基金中的交易份額也上升了，主要是那些“尋求補(bǔ)充日間交易清算余額”的機(jī)構(gòu)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口的余額已升至2020年6月以來(lái)的最高水平。這也表明一些銀行面臨短期流動(dòng)性的壓力。

隨著縮表的加碼，對(duì)全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性的擠壓與破壞不應(yīng)被輕視。

第三，歐洲可能爆發(fā)的危機(jī)沖擊美國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

目前，歐洲面臨的麻煩比美國(guó)還要糟糕的多。歐洲直面俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前線，通脹壓力非常之大。今年11月通脹仍然高達(dá)10.1%，加息控通脹之路任道而重遠(yuǎn)。如此惡劣背景下，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的可能性與嚴(yán)重性應(yīng)該要?jiǎng)儆诿绹?guó)。

此外，歐元主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)暴露。目前，意大利10年期國(guó)債收益率再度飆升至4.63%以上，與今年9月高點(diǎn)持平，創(chuàng)下歐債危機(jī)以來(lái)高位水平。葡萄牙、西班牙等歐豬國(guó)家也不例外。德國(guó)方面，10年期國(guó)債收益率目前為2.5%，創(chuàng)下2011年以來(lái)新高。

歐洲市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)緊密相連，金融衍生品交易交錯(cuò)而復(fù)雜，一方有事，均會(huì)波及全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

03尾聲

目前，美股市場(chǎng)依舊沒(méi)有深刻定價(jià)經(jīng)濟(jì)衰退，那怕是輕微衰退。2023年上半年，美股很大概率依舊會(huì)令人沮喪的熊市模式?？只?、踩踏、拋售大勢(shì)還未結(jié)束。

2023年，我們需警惕更多的黑天鵝，包括日本央行繼續(xù)加息、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美國(guó)國(guó)債流動(dòng)性枯竭等等。每一只，都值得警惕與重視，因?yàn)闆_擊力都不會(huì)小。

身處百年未有之大變局加速期，我們會(huì)在2023年見(jiàn)證更多歷史與不可思議。（全文完）

關(guān)鍵詞： 萬(wàn)億美元 年終總結(jié) 大幅下滑