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焦點訊息:2023年美元匯率展望:已經(jīng)見頂
2022-12-30 13:43:58來源: Chinamoney

內(nèi)容提要


【資料圖】

匯豐銀行一直堅信美元強勢,但美元走強背后的動能正在減弱:全球增長勢頭開始出現(xiàn)減弱的跡象,美元升值放緩可能會抑制波動性,消除美元的另一個支撐因素;全球增長動力的觸底以及收益率的穩(wěn)定可能提升風險偏好,這可能會進一步拖累美元。展望2023年,筆者不認為當前極端高估水平仍然合理。因此,預計美元將出現(xiàn)回調(diào),從而扭轉(zhuǎn)這一輪周期中,美元對大多數(shù)貨幣的升勢。

一、強者的寂寞

今年美元表現(xiàn)強勁。即期匯率而言,2022年迄今美元指數(shù)DXY升值近13%,媲美1981年的強勁表現(xiàn)。美元強勢的原因早有討論,那么2023年到來了,應該期待什么呢?概言之,匯豐銀行認為美元會在2023年走弱,這是回調(diào),而非結構性貶值的開始。

盡管如此,這一轉(zhuǎn)變影響深遠,匯豐銀行自2021年第三季度中期就看漲美元,但其實際走勢并不如最初預想。當然,總體方向上,美元確實走升。

筆者首先總結一下看漲美元的原因,然后解釋2023年前景為何會有所不同。筆者一直強調(diào)推動美元走升的三個因素——全球增長周期低迷、美元高收益率和弱風險偏好。就全球增長而言,歷史表明,美元在經(jīng)濟放緩時表現(xiàn)出色??赡茉虺蛸Q(mào)易流量減少外,BIS近期分析了,美元走強是如何提高許多國家的進口價格,進而降低進口需求的。美元走強還會導致貿(mào)易信貸和全球融資條件收緊。美元走強與全球經(jīng)濟疲軟有著密切的聯(lián)系。

二、動能不足

自2021年中,全球經(jīng)濟活動明顯放緩,經(jīng)合組織全球領先指標自去年8月后持續(xù)下降。全球經(jīng)濟衰退可能性持續(xù)上升期,指標自然下行。而這是未來美元交易的關鍵考慮因素。

匯豐銀行認為,近幾個月,推升美元的因素不再那么顯著。在其他條件不變時,若這些因素出現(xiàn)進一步緩和的跡象,則美元將進一步走弱。匯豐銀行意識到,全球經(jīng)濟仍存在很多擔憂,包括硬著陸風險或主要央行的過度緊縮,這可能會導致金融市場大幅波動,并導致美元暫時性走強。但市場和經(jīng)濟學家充分考慮了這些擔憂,最近幾周某些經(jīng)濟意外指數(shù)顯示出明顯的觸底跡象。

讓人不安的是,美元和其他貨幣在全球經(jīng)濟衰退期間偏離其典型表現(xiàn)的程度。誠然,這種偏離有充分理由:滯脹的力量扭曲了貨幣在當前周期中的表現(xiàn),但令人不安的是,事情偏離得太遠了。

想象一下,全球經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩,但通脹擔憂不那么強烈(即滯脹壓力減弱),美元是否會繼續(xù)走強?筆者認為不會,尤其是在美聯(lián)儲結束加息周期之際。

三、美元貶值:水平和變化

盡管其他央行也在加息,但美聯(lián)儲政策一直是看漲美元的重要原因,它涉及兩個方面:美元短期收益率的水平和變化。從短期收益率水平來看,美元是一種高收益貨幣,鑒于全球經(jīng)濟和市場的不確定性,這是非常有益的因素,OIS遠期利率印證了這一點。

就后者而言,美聯(lián)儲加息路徑的重新定價有力地支撐了美元。盡管不久前,市場對美聯(lián)儲支撐力量有所懷疑,但美聯(lián)儲前瞻指引使得市場不斷修正其政策利率峰值預期,誠然,市場定價仍認為2023年下半年,美聯(lián)儲將適度降息。

另一個考慮是2022年11月FOMC會議堅持了前述立場,指出:“利率目標范圍內(nèi),持續(xù)加息是適當?shù)摹詫崿F(xiàn)貨幣政策的立場,該政策具有足夠的限制性,能實現(xiàn)通貨膨脹率在一段時間后恢復到2%的目標”。

但要考慮美聯(lián)儲利率預期的變化,及其是否能持續(xù)支持美元。匯率銀行對此表示高度懷疑。美元短期收益率水平很有吸引力,但短期因素與推動美元在2023年持續(xù)走高因素,在水平和上行動能方面都截然不同。后者可能是被忽略的一個關鍵決定因素。

盡管美聯(lián)儲可能不得不加息至高于市場目前定價的風險依然存在,但事實表明加息對美元的影響正在減弱。此外,一旦美聯(lián)儲真的結束加息,美元和其他貨幣的行為將發(fā)生更大的變化。

四、停下喘口氣

美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向并不一定意味著它不久將開始降息。相反,考慮到頑固的通脹壓力,政策利率長期停留在一個高水平將使美元維持較高收益率。然而,要重視由此帶來的波動性變化,及其對美元的影響。自去年年初美聯(lián)儲的緊縮周期越來越明顯以來,美元指數(shù)與利率波動之間存在緊密相關關系。

隨著美聯(lián)儲加息步伐加快,曲線整體波動性上升,也影響了美元強勢。最近幾個月,其他貨幣匯率對利率的波動也更為敏感。在美聯(lián)儲加息周期臨近達峰時,這種利率高波動性可能會消退,屆時美元走強的這一重要有利因素將消退。

“不那么擔憂美聯(lián)儲”意味著美元避險吸引力應該會部分減弱。從歷史上美聯(lián)儲加息周期的最后期間,美元指數(shù)波動性來看,從1980年到2000年的所有加息周期中,美元波動性傾向于在最后一次加息之前飆升,并在未來幾個月內(nèi)持續(xù)。但就2000年以來的加息周期看,美元在整個加息周期維持高度波動,但到最后一次加息后,隨著市場松了一口氣,波動趨于緩和。

匯豐銀行認為,2000年后的周期可能提供了更好的參考,因為最近的緊縮周期表明,與1980-2000年期間相比,美聯(lián)儲在最后一次加息后會長時間維持高利率,而1980-2000年間政策利率穩(wěn)定性不太明顯。當轉(zhuǎn)折點到來時——無論是在加息周期結束時,還是加息幅度減少——貨幣波動性可能會放緩,美元彈性有所恢復。還有其他一些考慮,如特殊發(fā)展產(chǎn)生更大影響,及全球緊縮性金融環(huán)境如何放松。因美元避險定價可能不太合理,這些考慮也是很重要的。

如果匯豐銀行的判斷正確,那么美元的高估值應會有所回調(diào)。美元現(xiàn)已走強至自1985年初以來的最強水平,盡管幅度并不很大。雖然有充分理由支撐,但美聯(lián)儲加息和美元波動性降低的終結應該會帶來高估值的回調(diào)。日元等被低估的貨幣也將糾正其部分失調(diào)。

然而,這并不意味著美元會從當前高估狀態(tài)轉(zhuǎn)向低估狀態(tài)。在全球經(jīng)濟增長低迷持續(xù)一段時間后,美元收益率水平將保持吸引力,而其他地區(qū)的脆弱性仍然突出。但美聯(lián)儲和其他央行可能會暫停緊縮政策,隨著波動性減弱,這也會對美元產(chǎn)生影響,全球市場應能松一口氣。

五、結論

在過去18個月里,美元表現(xiàn)非常出色,但推動其達到幾十年來最高估值的一些力量正在失去優(yōu)勢。全球增長勢頭開始出現(xiàn)減弱的跡象,這表明周期的低點可能即將到來,特別是在非常悲觀的普遍預期背景下。與其他貨幣相比,美元匯率仍在升值,但進一步上漲的速度很可能會放緩,這也可能會抑制波動性,從而消除美元的另一個支撐因素。最后,全球增長動力的觸底以及收益率的穩(wěn)定可能提升風險偏好,這可能會進一步拖累美元。

匯豐銀行一直堅信美元強勢,但美元走強背后的動能正在減弱,展望2023年,筆者不認為當前極端高估水平仍然合理。因此,預計美元將出現(xiàn)回調(diào),從而扭轉(zhuǎn)這一輪周期中,美元對大多數(shù)貨幣的升勢。

筆者認識到可能導致美元進一步走強的風險,即經(jīng)濟硬著陸或金融穩(wěn)定問題浮出水面,或在通脹意外上升的情況下,美國峰值利率上升,全球經(jīng)濟增長以更快的速度突然減弱。然而,匯豐銀行的核心情境是,廣義美元波動性將持續(xù)幾個月,然后從第二季度開始走上一個更溫和的路徑。

作者:匯豐銀行

關鍵詞: 匯豐銀行 正在減弱 風險偏好

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