核心觀點：

1、消費一定會超越2019年，這是毫無疑問的，僅僅是時間的問題。

(資料圖片)

2、盡管現(xiàn)在四季度業(yè)績可能會有壓力，但是這不應(yīng)該是我們關(guān)注的焦點，而且大家覺得消費不好或擔(dān)心消費的時候，反倒是我們投資消費的時候。

3、我比較看好港股消費。它比A股多了兩方面利好，第一是面臨整個港股市場帶來的機遇，第二才是基本面的變化。

4、消費股的估值現(xiàn)在還不算是特別高，要以平常心去看待消費，現(xiàn)在這個估值，我們慢慢去賺一些業(yè)績增長的錢，就挺好的。

5、預(yù)制菜是一個空間比較大的行業(yè)，但是落實到投資上，這個行業(yè)可能目前來看還是比較難形成比較強的競爭壁壘。目前我也沒有把這塊業(yè)務(wù)在估值里面給的太重，可能還是會持續(xù)保持關(guān)注和跟蹤。

6、展望明年，相對于全球，國內(nèi)經(jīng)濟增長會比海外更快。同時國內(nèi)流動性也會比較充裕。明年中國資產(chǎn)的表現(xiàn)也會比今年更值得期待，可能比一些海外資產(chǎn)更好一些。

近日，匯添富基金經(jīng)理胡昕煒在一場直播中，對2023年的消費行業(yè)投資進行了分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

消費一定會超越2019年

問：消費大概率是不是不太可能完全恢復(fù)到疫情前的水平，能夠恢復(fù)到比八九成還是六七成這樣的水平？經(jīng)過這三年，需求部分是不是會有一些壓力？請判斷下上市公司季度的業(yè)績預(yù)期以及今年四季度和明年一季度的情況？

胡昕煒：關(guān)于第一個問題，未來的消費到底會恢復(fù)到疫情前，還是說疫情前的八九成、五六成甚至三四成。我想不同的行業(yè)，不同的公司，還是會有所區(qū)別。但是如果要做一個籠統(tǒng)的判斷，我相信我們的消費一定會全面超越疫情期，這是毫無疑問的。

第一，本身中國的經(jīng)濟體量實際上相比2019年還是有所成長的。2020年、2021、包括今年，我們的經(jīng)濟都是正增長。這三年的復(fù)合增速在全球主要大經(jīng)濟體里可能也是排名第一。

第二，從消費場景來看，大家出門、去購物中心或者坐飛機、去高鐵站，不用查驗健康碼，也不用查驗核酸，應(yīng)該是非常通暢，無非是取決于大家出行的意愿或者消費的意愿。

短期來看，在這個感染期之內(nèi)，消費意愿的恢復(fù)還需要時間。但是經(jīng)過三個月、半年甚至一年的時間，這些意愿肯定會完全恢復(fù)。所以做一個大的判斷，這個時間點不好判斷，但我相信消費要全面超越疫情前，僅僅是時間的問題。

但是總的來說，如果我們把時間再往前看，看到2023、2024、2025年，我相信消費還是會持續(xù)地成長，一定會超越2019年，而不是這些行業(yè)的高點永遠留在2019年，對此我是非常有信心的。

擔(dān)心消費的時候，反而是投資消費的時機

第二，關(guān)于很多上市公司在2022年第四季度的業(yè)績。我想大家能夠理解2022年第四季度還是比較有挑戰(zhàn)、有壓力的。

從投資者來說，第一，對于今年四季度很多上市公司的業(yè)績，不用抱特別高的期望，尤其是那些相對來說跟線下場景、消費場景緊密相關(guān)的公司，它的壓力可能會更大一些。當(dāng)然對那些必須屬性比較強或通過線上銷售的公司，相對來說可能會更好一些。

往明年、后年看，當(dāng)我們在一個更加常態(tài)的消費環(huán)境、更好的經(jīng)濟環(huán)境中，它的業(yè)績可能會更值得我們期待，也是更需要我們?nèi)ブ匾暤摹?/p>

投資還是要往前看，盡管現(xiàn)在四季度業(yè)績可能會有壓力，但是這不應(yīng)該是我們關(guān)注的焦點。而且大家覺得消費不好，或者說擔(dān)心消費的時候，反倒是我們投資消費的時候。

市場更關(guān)注中長期前景，消費迎來全新起點

問：目前從市場的交易情況來看，大家對于四季度的業(yè)績及白酒春節(jié)期間的動銷，是不是都不太在意了，對于中期比較樂觀？

胡昕煒：我感覺是這樣，市場也是越來越成熟，越來越有效。目前大家可能并不是去交易短期的壓力或短期面臨業(yè)績的不確定性，因為我們相信這都是暫時的，市場可能更關(guān)注中長期的前景。

問：消費明年的表現(xiàn)會怎樣？以及到目前為止，您覺得消費最壞的時候已經(jīng)過去了嗎？

胡昕煒：隨著這次疫情防控政策優(yōu)化措施的出臺，消費行業(yè)還是迎來了一個全新的起點。這個起點可能跟過去兩年還是完全不一樣的，因為當(dāng)我們社會生活逐步正?；?，實際上我們的消費就是像疫情前一樣，慢慢就進入到一個正常增長的軌道了。

當(dāng)然，增長的速度可能還是跟我們經(jīng)濟發(fā)展水平，跟后面疫情的演變多多少少還是有關(guān)系。但是這個增長肯定還是一個比較確定的事情。

明年中高端白酒增速會更高

問：那您的產(chǎn)品核心倉位是在白酒類重倉板塊嗎？白酒行業(yè)似乎在生命周期，商業(yè)模式，競爭格局上也比較符合您的要求。

胡昕煒：對，我管理的很多產(chǎn)品當(dāng)中，白酒是很重要的一個配置。白酒在全市場很多行業(yè)來說，是很值得大家關(guān)注或投資的行業(yè)，有很多優(yōu)點值得期待。

從中長期的角度來說，白酒是中國特別好的一個行業(yè)，也是很好的資產(chǎn)類別。

因為它的商業(yè)模式很優(yōu)秀，它的利潤率、資本回報率比較高，給股東創(chuàng)造的回報很好，也不需要依賴股東的融資就能實現(xiàn)內(nèi)生增長。

同時，這兩年中國的消費升級又非常迅速，所以給白酒行業(yè)的優(yōu)秀公司提供了很強的增長機會。

另外，白酒的競爭和其他行業(yè)不一樣，更多還是依靠品牌、管理層，尤其對于高端白酒來說，這種行業(yè)在中國還是比較少的。消費者可能真的是為了買這個品牌，而不是買它的實用功能，這一點在某種程度上和奢侈品是比較類似。所以白酒還是挺好的一個行業(yè)。

問：胡總長期研究白酒，歷史上也比較重倉，最近白酒走勢也很好。白酒在進一步細分下，分為高端白酒、次高端白酒和區(qū)域性白酒，胡總?cè)绾巫鲞x擇？

胡昕煒：站在大的復(fù)蘇的前提下，或者當(dāng)下時點下，明年很多白酒它會有一個恢復(fù)性的增長。不同的價格帶或不同區(qū)域的白酒，成長速度上可能會有所差異。

高端白酒的本身競爭優(yōu)勢最強，過去經(jīng)驗的業(yè)績韌性也比較強，疫情下，本身也沒有受到特別大影響。疫情恢復(fù)后，可能增長速度也不會特別快，因為基數(shù)可能也沒有下去，但確定性肯定還是最強，成長速度可能不是最快的。

而對一些次高端白酒或中高端白酒來說，本身它是商務(wù)消費或宴席消費的主力軍，這一年可能受疫情影響又特別大。所以明年如果消費恢復(fù)正常，它的成長速度可能就會更高一些。

消費中，食品飲料布局較多

問：明年來看，您比較看好消費的哪個細分行業(yè)？

胡昕煒：我們還是要結(jié)合估值等做一個通盤的考量，比如對于出行方面，如交通出行、旅游服務(wù)行業(yè)的基本面在2023年毫無疑問會有很大修復(fù)。

因為這些行業(yè)是過去三年受影響最大的行業(yè)，可能全面虧損了三年。但是落實到投資上，我在這些行業(yè)參與的又不是特別多。因為這些行業(yè)就算虧損了三年，但它的股票也下跌得不多，甚至很多也漲了很多。

我們要去分析明年恢復(fù)之后，它到底能實現(xiàn)多少盈利，要看它的估值情況等等。消費復(fù)蘇肯定是一個大趨勢，但是落實到投資上，還是要結(jié)合個股估值，行業(yè)的發(fā)展的情況來做一個判斷。

目前來我的組合主要是在：第一，食品飲料上面做了比較多的布局；另外在旅游免稅、運動服裝，家電家具上做一些布局。

地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)明年也還會有比較好的復(fù)蘇。因為現(xiàn)在房地產(chǎn)政策也出現(xiàn)了明顯的逆轉(zhuǎn)，保交樓政策非常強勁，明年的竣工肯定也會有所修復(fù)；同時一些優(yōu)秀的家電或家具公司，還是會兌現(xiàn)出超越行業(yè)的增長，所以它還是有一定的成長空間。

港股消費多了兩大利好

問：怎么看待港股消費？

胡昕煒：我自己還是比較看好港股消費。它比A股多了兩方面利好，第一是面臨整個港股市場帶來的機遇，第二才是基本面的變化。

首先，港股市場今年波動也特別大，比A股波動要大多了。恒生指數(shù)一度要跌到14000多點，跌到97年的水平，跌得非常多，雖然最近反彈比較多，但港股市場還處在相對低估或歷史估值中樞偏下的位置。

明年港股市場還是有比較大概率回暖，因為一方面，從海外環(huán)境來說，美國的加息可能也慢慢接近尾聲了，俄烏戰(zhàn)爭也已演進快一年時間，可能慢慢也price in了。現(xiàn)在外資對港股還是比較低配，這些都使港股市場在明年可能回暖，海外資金會回流，這對港股中的優(yōu)質(zhì)消費股會是比較大的利好。

第二，從基本面來說，因為港股基本面是在中國大陸。所以內(nèi)地的消費復(fù)蘇會給港股帶來消費基本面上行的利好。所以我會繼續(xù)堅持在香港做一些優(yōu)質(zhì)消費股的投資，包括運動服裝、食品飲料，商業(yè)物業(yè)公司，甚至互聯(lián)網(wǎng)等。

以現(xiàn)在消費的估值，慢慢賺業(yè)績增長的錢

問：您怎么看待消費股目前的估值？比較合理的估值水平大概是什么樣的？是會回到1920年嗎？

胡昕煒：第一，客觀而言，從靜態(tài)看，消費股的估值肯定不是特別便宜，尤其是因為最近從十月底十一月初以來，反彈的比較多。十月底或者十一月初還是比較便宜，但現(xiàn)在也回不到那個時間點了。所以目前估值肯定不是特別便宜的。

但從另外一個角度看，如果展望2023年，尤其到2023下半年，當(dāng)消費慢慢正常化之后，很多消費公司的盈利預(yù)測還是有上調(diào)的可能性。因為現(xiàn)在大家還比較擔(dān)心短期的消費不好，也不敢對2023年做特別樂觀的展望。所以往前看的話，消費的動態(tài)估值也談不上特別高。

第三，很難說一個公司的估值到底是二十倍、三十倍、還是四十倍合理。不同公司是不一樣的。

但總的來說，消費股的估值現(xiàn)在還不算是特別高。

但是現(xiàn)在大家還是不要做這么樂觀的假設(shè)，還是以平常心去看待消費?，F(xiàn)在這個估值，我們慢慢去賺一些業(yè)績增長的錢，就挺好的，也不用指望這些公司的估值在泡沫化。因為泡沫化的估值，一定會帶來很大的波動，這對投資者也是不太友好的。

預(yù)制菜投資仍需要觀察

問：請問怎么看預(yù)制菜，是否會考慮配置？

胡昕煒：預(yù)制菜是一個空間比較大的行業(yè)。因為現(xiàn)在大社會背景下，對于企業(yè)端，如餐飲公司、酒店公司的勞動力成本上漲，可能會使用很多預(yù)制菜；對于家庭端，大家做飯有一些麻煩，也會自己在家購買一些預(yù)制菜。這兩者會共同推動這個市場不斷成長，但是落實到投資上，這個行業(yè)可能目前來看還是比較難形成比較強的競爭壁壘。

在B端（企業(yè)端）如果要去拼成本，商業(yè)模式還是比較差，因為B端品牌很難樹立。

在C端（家庭端），目前也沒有什么品牌能夠做出差異化的新制，可能也需要時間。

所以這塊我們一直在關(guān)注，但是也沒有去投資很多公司。在我的投資組合里面，可能有些公司預(yù)制菜做得很好，未來有希望在預(yù)制菜市場成為做得最好的公司之一。但是目前我也沒有把這塊業(yè)務(wù)在估值里面給的太重，可能還是會持續(xù)保持關(guān)注和跟蹤。

明年國內(nèi)經(jīng)濟增長好于海外，資產(chǎn)表現(xiàn)也更值得期待

問：對于2023年的市場，普通投資者可以怎么樣去布局？

胡昕煒：2023年，我還是更加樂觀一些的。從外部來說，因為美國加息還沒有結(jié)束，同時美國海外經(jīng)濟衰退概率也蠻大的，但從流動性環(huán)境，至少美元加息肯定還是慢慢接近尾聲了。

而且另外一個方面來講，如果美國經(jīng)濟衰退越快，衰退壓力更大，對通脹的控制會更好。所以加息可能會更早結(jié)束。整個國內(nèi)流動性，全球流動性的表現(xiàn)對資本市場也是有利的。

國內(nèi)來說，我們的政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向，疫情防控很好地優(yōu)化，出來了很多地產(chǎn)供給側(cè)的措施，雖然需求側(cè)可能也有些措施出來，但現(xiàn)在效果還不是很明顯。

但不管怎么樣，疫情防控政策和地產(chǎn)政策的變化足以說明中央政府對2023年發(fā)展經(jīng)濟，拼經(jīng)濟的決心是很強的。因為過去這兩個政策相對來說比較穩(wěn)定。但是11月、12月它扭轉(zhuǎn)的力度非常之大，所以很明顯看到，要保經(jīng)濟的意愿還是很強的。包括這次中央經(jīng)濟工作會議的論調(diào)也是非常積極的。

所以展望明年，國內(nèi)相對于全球來說，我們的經(jīng)濟增長會比海外更快。同時我們的流動性也還會比較充裕。從這個角度來講，明年整個中國資產(chǎn)的表現(xiàn)會比今年更值得期待，可能比一些海外的資產(chǎn)還更好一些。

對投資者來說，還是可以多做一些均衡的布局。消費包括其他的一些行業(yè)，都可以做一些配置。

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本文作者：王麗，劉晨 來源：投資作業(yè)本

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