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注：本文系中國保險(xiǎn)學(xué)會年度研究課題（編號ISCKT2022-N-1-09）《商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在養(yǎng)老第三支柱中的功能定位及發(fā)展規(guī)律探尋——基于多國比較研究》的階段性研究成果，僅為課題組觀點(diǎn)，不代表所在公司立場。

課題組核心成員：劉方濤、張蕊、費(fèi)清、田梁裕、王爽、梁陽，均供職于泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司。

文章內(nèi)容略有刪改，大標(biāo)題為編者所加。

個人養(yǎng)老金制度落地，銀行、公募基金已紛紛擼起袖子準(zhǔn)備大干一場，相比之下保險(xiǎn)業(yè)顯得仍有些躊躇不決。

銀行占據(jù)了開立賬戶的渠道優(yōu)勢；龐大的短期儲蓄客戶數(shù)量為長期養(yǎng)老金轉(zhuǎn)化提供了良好的基礎(chǔ)；特定養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老專屬存款、養(yǎng)老理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品推陳出新；自個人養(yǎng)老金正式實(shí)施以來，各家參與試點(diǎn)的銀行紛紛開啟開戶送紅包的“搶客戶”模式。

養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)過四年的實(shí)踐已經(jīng)比較成熟：目前全市場共有206只養(yǎng)老目標(biāo)基金，合計(jì)規(guī)模約950億元，其中129只已納入個人養(yǎng)老金基金名錄。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月中旬，2018年、2019年成立的養(yǎng)老目標(biāo)基金年化回報(bào)均值分別達(dá)7.6%、5.83%。

而目前僅7款專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)入選首批個人養(yǎng)老金名單，根據(jù)銀保監(jiān)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自試點(diǎn)起至今年7月末,所有在售專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)23.5億元。

面對激烈的競爭，保險(xiǎn)業(yè)如何才能在養(yǎng)老第三支柱的龐大市場中分得一杯羹？

從美、英、日三個發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)來看，秘籍或是：年金保險(xiǎn)。

“不夠靈活”——消費(fèi)者常常這樣評價(jià)年金保險(xiǎn)，甚至一些業(yè)務(wù)員也因此顯得有些缺乏底氣。

相對應(yīng)的，增額終身壽險(xiǎn)憑借其“可養(yǎng)老也可應(yīng)急，既保本又靈活”的特點(diǎn)，一躍成為近兩年的現(xiàn)象級產(chǎn)品。

但事實(shí)上，年金保險(xiǎn)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上具備靈活性的空間，它可以、也應(yīng)該成為養(yǎng)老金融中的多面手，為保險(xiǎn)業(yè)打下一番天地。

01

美國：年金險(xiǎn)占比47%，靈活變額年金充分發(fā)揮養(yǎng)老資金積累功能

從保費(fèi)規(guī)模來看，年金保險(xiǎn)是美國壽險(xiǎn)行業(yè)的頂梁柱。根據(jù)美國壽險(xiǎn)業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)， 2020年，年金險(xiǎn)保費(fèi)3013億美元，占當(dāng)年壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入的47%，遠(yuǎn)超占比28.1%的健康險(xiǎn)及占比29%的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)。

圖19-2 美國壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：ACLI，Life Insurance Fact Book 2021。

美國年金險(xiǎn)得以快速發(fā)展的主要原因，是抓住了資本市場發(fā)展的機(jī)遇，創(chuàng)新發(fā)展變額年金保險(xiǎn)等新型產(chǎn)品，完美契合了中等風(fēng)險(xiǎn)偏好的消費(fèi)者“痛點(diǎn)”。

隨著美國股市1982年起進(jìn)入快速、長期上漲通道，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸提升，保險(xiǎn)業(yè)及時(shí)創(chuàng)新發(fā)展變額年金險(xiǎn)、指數(shù)年金等新型險(xiǎn)種， 通過“低保底+高浮動收益”等產(chǎn)品形態(tài)，將產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制在中等水平，介于基金、股票等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品和傳統(tǒng)定額年金保險(xiǎn)、債券等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品之間。

根據(jù)美國壽險(xiǎn)行銷調(diào)研協(xié)會（LIMRA）數(shù)據(jù)， 2020年，變額年金保險(xiǎn)規(guī)模在年金險(xiǎn)市場占比達(dá)45%，指數(shù)年金、固定年金占比分別為25%、30%。

圖19-4 美國年金險(xiǎn)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)（十億美元）

數(shù)據(jù)來源：由美國壽險(xiǎn)行銷調(diào)研協(xié)會（Limra）公布數(shù)據(jù)整理而得。

美國變額年金險(xiǎn)的細(xì)分產(chǎn)品形態(tài)非常豐富，在資金積累的核心定位之下，拓寬細(xì)分領(lǐng)域市場。例如，在保證收益率方面，有 附加保證收益和不附加保證收益兩類，可由投保人自行選擇；在保證收益的方式上，分為 最低身故利益保證、最低賬戶價(jià)值保證、最低年金領(lǐng)取金額保證等；在收益率設(shè)置策略方面，分為 設(shè)置產(chǎn)品的損失下限（即Buffer Rate）、收益上限（即Cap Rate）、不同的追蹤標(biāo)的（如標(biāo)普500、納斯達(dá)克100等）、變動收益參與率（即Participation Rate）等等。

從美國第三支柱IRAs賬戶的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，強(qiáng)調(diào)資金積累功能的變額年金險(xiǎn)符合美國消費(fèi)者的主流需求。

根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）公布數(shù)據(jù)，自1980-2021年間，共同基金以及證券、ETF等其他資產(chǎn)的占比持續(xù)提升，2021年占比已超90%。

雖然保險(xiǎn)在IRAs中規(guī)模占比僅維持在5%左右，但截至2021年，在美國近14萬億美元的市場中，保險(xiǎn)的絕對累計(jì)規(guī)模也超5000千億美元。

圖19-3 IRAs賬戶的資產(chǎn)構(gòu)成及占比

數(shù)據(jù)來源：ICI，The US Retirement Market Fourth Quarter 2021。

此外，稅收優(yōu)惠政策也助年金險(xiǎn)一臂之力。在20世紀(jì)70至80年代，美國頒布的一系列法案中，對企業(yè)年金、年金保險(xiǎn)等實(shí)施了減稅、免稅、延遲稅收等激勵政策，包括1974年的《雇員退休收入保障法案》（ERISA）、1978 年的《國內(nèi)稅收收入法案》、1986年的《稅收修正案》等。

02

英國：發(fā)揮長期保障功能，通過即期年金保險(xiǎn)領(lǐng)取期對接第二、三支柱個人賬戶

與美國恰相反，英國保險(xiǎn)業(yè)把年金保險(xiǎn)的長期保障屬性發(fā)揮得淋漓盡致，致力于填補(bǔ)第二、三支柱在領(lǐng)取期的金融產(chǎn)品空白。

在退休前的資金積累期，英國第三支柱的個人賬戶以資金積累為目標(biāo)，保險(xiǎn)產(chǎn)品未參與其中。

不同的個人養(yǎng)老金賬戶類型可選擇的投資標(biāo)的范圍不同，普通個人養(yǎng)老金（Personal Pension）和利益相關(guān)者養(yǎng)老金（Stakeholder Pension）都是由金融機(jī)構(gòu)以投資組合的方式提供資管產(chǎn)品供參與人選擇；而自主投資養(yǎng)老金（Self-invested personal pension）則可由消費(fèi)者自行選擇投資標(biāo)的，包括股權(quán)、股票、債券、ETF指數(shù)基金、商業(yè)地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)用地等。

而在退休后的資金領(lǐng)取期，則轉(zhuǎn)由年金保險(xiǎn)提供長期乃至終身的領(lǐng)取保障。 退休人員可將退休前積累起來的資金一次性躉繳購買即期年金保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)分批、長期領(lǐng)取。

英國的監(jiān)管部門也尤其注重退休后的養(yǎng)老資金規(guī)劃問題，通過多種方式引導(dǎo)參與人在退休時(shí)購買即期年金保險(xiǎn)。

在2015年之前，政策強(qiáng)制要求退休人員在75歲前，將其養(yǎng)老金個人賬戶中積累的資金轉(zhuǎn)換為終身領(lǐng)取的年金保險(xiǎn)。

在2015年名為“自由與選擇”（Freedom & Choice）的養(yǎng)老金改革實(shí)施之后，將退休后資金規(guī)劃的更多選擇權(quán)交給了參與人自己，可自主選擇轉(zhuǎn)化為年金保險(xiǎn)，也可選擇一次性領(lǐng)取、繼續(xù)投資、分批提取等方式。

但政府及監(jiān)管部門在為退休人群提供養(yǎng)老金規(guī)劃建議時(shí)，仍然把年金保險(xiǎn)作為一個重要的養(yǎng)老金規(guī)劃方式。再加上一次性領(lǐng)取將被征收較高的稅，因此仍然有較多參與人選擇轉(zhuǎn)化為年金保險(xiǎn)。

值得注意的是， 英國的第三支柱可以視為是第二支柱的延伸，參與人的第二、三支柱個人賬戶共享稅優(yōu)額度，領(lǐng)取金額合并計(jì)稅。因此，即期年金保險(xiǎn)事實(shí)上起到了同時(shí)對接第二、三支柱的作用。

通過在領(lǐng)取期對接第二、三支柱，英國年金保險(xiǎn)也獲得了較大的發(fā)展空間。根據(jù)英國保險(xiǎn)協(xié)會（ABI）數(shù)據(jù)顯示， 2008年，由養(yǎng)老金個人賬戶轉(zhuǎn)換而來的年金保險(xiǎn)規(guī)模達(dá)115億英鎊，而其他由個人自主購買的年金保險(xiǎn)規(guī)模5千萬英鎊。

從產(chǎn)品形態(tài)來看，英國的即期年金保險(xiǎn)也針對不同消費(fèi)者的需求，衍生出不同的細(xì)分形態(tài)。如 每年領(lǐng)取固定金額的平準(zhǔn)型年金（Level annuity）、每年領(lǐng)取的金額以固定比率增長的變額年金（Escalating annuity）、每年領(lǐng)取金額隨通脹水平變化的通脹掛鉤型年金（Inflation-linked annuity）、領(lǐng)取金額與被保險(xiǎn)人的身體狀況或生活方式掛鉤的增強(qiáng)型年金（Impaired or enhanced annuity）、終身領(lǐng)取的終身型年金（Lifetime annuity）、領(lǐng)取年限固定的短期或定期年金（Short-term or fixed-term annuity）、被保險(xiǎn)人身故后其配偶可繼續(xù)領(lǐng)取的聯(lián)合生存年金（Joint life annuity）等。

03

日本：通過縮短年金保險(xiǎn)保障期限、收益掛鉤國外資本市場等方式，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)

日本開始經(jīng)歷長期利率下行的時(shí)間較早，10年期國債收益率也長期位于全球較低水平，其保險(xiǎn)業(yè)也積累了較豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)。

利率下行曾給日本保險(xiǎn)業(yè)帶來了巨大沖擊。1990年-1997年，日本的10年期國債收益率從超6%下滑至2%左右，保險(xiǎn)公司此前銷售的高預(yù)定利率的長期保險(xiǎn)進(jìn)入長期利差損時(shí)期，1997年-2000年的三年間，共7家大型壽險(xiǎn)公司相繼倒閉。

自2016年起，日本更是進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率也于2017年再度大幅下調(diào)至0.25%，導(dǎo)致產(chǎn)品吸引力急劇下降，年金保險(xiǎn)規(guī)模顯著收縮，諸多人身險(xiǎn)公司逐漸停售長期年金保險(xiǎn)。

根據(jù)壽險(xiǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年個人年金保險(xiǎn)新單件數(shù)由2016年的207萬件下滑至87萬件，隨后持續(xù)下滑至2020年的66萬件。

日本個人年金保險(xiǎn)新單件數(shù)（萬件）

數(shù)據(jù)來源：日本生命保保險(xiǎn)協(xié)會《生命保険の動向》。

為了應(yīng)對長期低利率環(huán)境，規(guī)避保險(xiǎn)公司的利差損風(fēng)險(xiǎn)，日本的年金保險(xiǎn)產(chǎn)品形態(tài)也逐漸發(fā)展出區(qū)別于其他國家的特點(diǎn)：

在這樣的環(huán)境下，日本保險(xiǎn)業(yè)也在養(yǎng)老第三支柱中摸索出了自己的定位，即 通過中短期的年金保險(xiǎn)，為第一支柱基本養(yǎng)老金延遲領(lǐng)取期間提供收入補(bǔ)充。

根據(jù)日本厚生勞動省的規(guī)定，第一支柱基本養(yǎng)老金開始領(lǐng)取時(shí)間越晚，則每年能夠領(lǐng)取的金額越多。

因此，初老群體可選擇在剛退休的5年、10年或15年中，通過商業(yè)年金險(xiǎn)補(bǔ)充收入，之后再開始領(lǐng)取第一支柱基本養(yǎng)老金。

此外，日本保險(xiǎn)公司還通過團(tuán)體年金保險(xiǎn)，拓展養(yǎng)老第二支柱的市場。據(jù)日本企業(yè)年金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示， 截至2021年3月末，DC計(jì)劃資產(chǎn)中，團(tuán)體年金保險(xiǎn)產(chǎn)品占13.3%，信托產(chǎn)品、存款分別占54.8%、31.7%。

結(jié) 語

在不同的宏觀、市場環(huán)境下，美英日三國的年金保險(xiǎn)市場發(fā)展出了不同的特色，也在當(dāng)?shù)仞B(yǎng)老第三支柱的體系中找到了不同的定位，占據(jù)了屬于保險(xiǎn)業(yè)的一片市場。

從消費(fèi)者的需求角度來看，年金保險(xiǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)是具備靈活性空間的，完全有能力滿足消費(fèi)者多樣化的養(yǎng)老需求。

更重要的是，年金保險(xiǎn)還有區(qū)別于其他金融產(chǎn)品的獨(dú)門絕技——定時(shí)的年金領(lǐng)取，甚至是持續(xù)終身的年金領(lǐng)取。

在長壽時(shí)代，養(yǎng)老金的積累固然重要，但退休后的長期資金規(guī)劃也同樣不可忽視。要克服短視的人性弱點(diǎn)，年金保險(xiǎn)是最好的選擇。

借鑒美、英、日三國經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮年金保險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢，國內(nèi)年金保險(xiǎn)市場同樣大有可為。當(dāng)然，要大力發(fā)展年金保險(xiǎn)，離不開政策的支持：

而對于保險(xiǎn)公司來說， 參與變額年金保險(xiǎn)、即期年金保險(xiǎn)的創(chuàng)新，可以極大拓寬年金險(xiǎn)產(chǎn)品的目標(biāo)客戶群。同時(shí)，變額年金險(xiǎn)較低的保證收益率以及即期年金保險(xiǎn)相對較短的保障期限，也有利于降低長期利率下行趨勢下的利差損風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，保險(xiǎn)公司或許還會存在一點(diǎn)顧慮——變額年金險(xiǎn)的賬戶型屬性，以及即期年金保險(xiǎn)相對較短的積累期，將明顯降低產(chǎn)品的新單價(jià)值率。

但隨著行業(yè)不斷走向成熟、競爭日益充分，如何在利潤和規(guī)模中取得平衡，是所有險(xiǎn)企必須要直面的課題。

客戶和需求就在那里，創(chuàng)新探索或許就是保險(xiǎn)業(yè)搶占養(yǎng)老金融市場，乃至走出發(fā)展瓶頸的密鑰。

< END >

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)公司 資金規(guī)劃