【資料圖】
每經(jīng)編輯:葉峰
西部證券首席策略分析師易斌
在經(jīng)歷了2022年市場的大起大落后,站著歲末年初展望2023年市場,我們對于來年的A股市場保持更加樂觀的態(tài)度。隨著海外流動性預(yù)期修正,國內(nèi)經(jīng)濟有望逐步企穩(wěn),長期配置資金有望為市場帶來新的活力,當(dāng)前A股配置價值依然突出。從市場節(jié)奏來看,隨著年末中央經(jīng)濟工作會議為明年的經(jīng)濟修復(fù)定下基調(diào),疊加貨幣財政政策有望進一步發(fā)力,市場預(yù)期有望進一步修復(fù),"春季行情"依然值得期待。而從結(jié)構(gòu)上看,在政策重心重回經(jīng)濟發(fā)展的背景下,與實體經(jīng)濟關(guān)系更加密切的大消費板塊也將成為未來A股新一輪牛市的投資主線。
關(guān)注疫情對于勞動力質(zhì)量帶來的長期影響。在海外市場,我們可以看到疫情沖擊之下,失業(yè)率與勞動參與率均處于低位的特殊現(xiàn)象。自2010年以來,受到美國移民政策變化對于低端就業(yè)市場的擠壓,疊加老齡化趨勢的加劇,美國勞動參與率持續(xù)下降。在疫情之后,美國勞動力市場的供需失衡更加明顯,一方面,疫情影響使得勞動者的參與意愿減弱,另外一方面,疫情反復(fù)也降低了勞動者的工作效率,使得崗位需求較疫情前進一步提升。在這樣的背景之下,即使由于經(jīng)濟衰退導(dǎo)致勞動力需求的周期性回落,但是供給端趨勢性的收縮也會使得就業(yè)時薪長期處于較高水平,而過高的勞動成本將推動核心通脹維持高位。
在這樣的環(huán)境下,全球資本市場的風(fēng)格將會帶來更加明顯和深遠的變化。面對持續(xù)高位的通脹水平,長期利率水平仍將在較長時間維持高位,企業(yè)的融資成本也將進一步提升。在這樣的環(huán)境下,市場追逐的方向?qū)⒂筛吒軛U高投資推動的高增長行業(yè),轉(zhuǎn)向具有更加穩(wěn)健資產(chǎn)回報率和現(xiàn)金流的行業(yè)。今年以來(截至12月16日),道瓊斯指數(shù)(-9.41%)表現(xiàn)遠好于納斯達克(-31.57%)。而11月以來,A股市場也同樣開啟了一輪價值股快速修復(fù)的行情。在未來通脹預(yù)期仍將較長時間維持高位的環(huán)境之下,這樣的風(fēng)格變化也昭示著投資者的認知的變化。
擴內(nèi)需,促消費是國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的主要動力。隨著中央經(jīng)濟工作會議如期召開,對于明年全年的經(jīng)濟政策目標(biāo)和實現(xiàn)路徑逐步明晰。在當(dāng)前外部環(huán)境動蕩不安,國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固,三重壓力仍然較大的背景下,發(fā)展仍是當(dāng)前第一要務(wù),仍然需要著力擴大國內(nèi)需求,把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置。最終消費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重連續(xù)11年保持在50%以上。2021年,最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率為65.4%,拉動GDP增長5.3個百分點。在外需回落風(fēng)險上升,國內(nèi)投資效率有待提高的背景下,促消費依然是擴內(nèi)需最核心的抓手。
從資金層面看,隨著配置型資金的加速入市,也將推動A股市場價值投資有望回歸。從過去幾年的A股市場來看,增量資金的屬性對于市場風(fēng)格有較大影響,從2018年-2020年外資入市推動的白馬龍頭行情,到2021年公募基金全面爆發(fā)推動景氣賽道投資走向極致,資金屬性都是行情風(fēng)格的重要決定因素。隨著個人養(yǎng)老金政策落地,保險資金擴大權(quán)益資產(chǎn)配置,長期資金入市節(jié)奏進一步加快,這也將推動A股市場投資風(fēng)格價值化趨勢。
從傳統(tǒng)消費升級到培育新型消費,三條線索把握消費板塊的趨勢性機會。1)傳統(tǒng)消費升級背景下,以汽車與家電為代表的耐用消費品仍是消費持續(xù)增長的基礎(chǔ)。2)后疫情時代,疊加人口老齡化進程,醫(yī)療健康服務(wù)將成為最具確定性的增量方向。3)關(guān)注消費新趨勢,隨著Z世代開始逐漸成長為消費主力,以消費電子,游戲,虛擬現(xiàn)實等為代表的新消費趨勢也值得投資者關(guān)注。
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