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作者 高瑞東 光大證券首席宏觀經(jīng)濟學家
査惠俐 光大證券
近兩年,美國通脹持續(xù)走高,黃金的價格卻并未表現(xiàn)出“水漲船高”的現(xiàn)象,黃金究竟是否具備“抗通脹”功能?一方面,黃金的“抗通脹”更多表現(xiàn)為“抗通脹上行”。另一方面,當利率上行速度超過通脹速度時,黃金作為“無息資產(chǎn)”持有成本升高,與黃金具有相似金融屬性的債券吸引力上升,此時,通脹上行,黃金價格卻可能下跌,這也就是導致近期通脹高企、金價走弱的原因。因此,盡管通脹水平會影響黃金價格,但是通脹水平并非黃金價格的決定因素。那么,黃金的主要定價因素是什么?
黃金的金融屬性主導黃金價格。
黃金兼具金融屬性、貨幣屬性和商品屬性。作為商品的黃金供需偏剛性,作為貨幣的黃金主要體現(xiàn)為與美元的相對價值,黃金的金融屬性則表現(xiàn)為投資需求,由實際利率定價。如今,與避險、抗通脹和資產(chǎn)配置相關(guān)的投資需求,是黃金的主要需求,實際利率也成為黃金重要的定價因素。從數(shù)據(jù)角度看,我們研究發(fā)現(xiàn)黃金價格與實際利率高度負相關(guān),自2003年以來兩者負相關(guān)系數(shù)絕對值高達0.88,兩者呈現(xiàn)“此消彼長”的形態(tài)。
為何實際利率是黃金定價的錨?
一則,從避險角度看,“貨幣天然是黃金”,長久以來人類社會對黃金價值的高度認同賦予黃金避險作用,美國抗通脹債券(TIPS)收益率可代表美國實際利率,TIPS作為美國財政部發(fā)行的國債,也具備較高信用等級,市場風險偏好降低時,資金流入推動黃金價格上漲、TIPS收益率下跌。
二則,從抗通脹角度看,黃金購買力長期保持穩(wěn)定,不受單一國家貨幣價值變化影響,TIPS計息方式依賴于美國CPI(消費價格指數(shù))同比數(shù)據(jù),CPI上行時投資者可以獲得更多的利息作為補償,此時投資者也期望通過購買抗通脹的黃金和TIPS保護本金。
三則,從資產(chǎn)配置角度看,黃金是一種無息資產(chǎn),實際利率可以視為持有黃金的機會成本,兩者存在負向傳導。實際利率上升時,作為無息資產(chǎn)的黃金吸引力降低,金價下降,反之,當實際利率走弱時,黃金價格走強。
展望看,黃金價格已步入上行通道。
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