全球金融市場(chǎng)又變臉了。

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美股已經(jīng)連續(xù)大跌4天。納斯達(dá)克大跌6.3%，把上個(gè)月大漲7%的缺口補(bǔ)上了。道瓊斯指數(shù)跌4%，也沒有很抗跌，主要還是這一波美股大反彈，它力度最大，將近20%。今日盤前，美指期貨再度走弱。

港A兩地市場(chǎng)同樣開啟回調(diào)。上證指數(shù)從近期高點(diǎn)的3200點(diǎn)回撤至目前的3073點(diǎn)，累計(jì)跌幅4.4%。恒生指數(shù)最近4個(gè)交易日則回撤3%。

全球國(guó)債市場(chǎng)同樣經(jīng)歷了一波拋售潮。現(xiàn)在，10年期美債收益率已經(jīng)飆升至3.677%。英國(guó)10年期飆升至3.5%，周一大漲5%。德國(guó)10年期升高至2.199%，而幾天前僅僅只有1.8%左右。意大利10年期飆升至4.329%高位，較12月7日大漲75個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)將駛向何方？

01 跌跌不休之謎

美股經(jīng)歷了從10月上旬以來的大反彈。道瓊斯工業(yè)指數(shù)一度只較歷史高點(diǎn)下跌6%，標(biāo)普500指數(shù)也曾再度站上4000點(diǎn)。反彈交易的大邏輯是通脹下行，加息放緩。

12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果披露，讓市場(chǎng)尋找了新的線索進(jìn)行定價(jià)。

第一，按照美聯(lián)儲(chǔ)給出的利率點(diǎn)陣圖，明年加息終端利率將高達(dá)5.1%，超過會(huì)議之前預(yù)期的4.8%。且明年全年將保持高利率狀態(tài)，打破市場(chǎng)很快降息的樂觀幻想。

終端利率抬升，美聯(lián)儲(chǔ)主要擔(dān)憂的還是服務(wù)通脹的粘性。從10月、11月的整體通脹數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)通脹的主要矛盾已經(jīng)從商品轉(zhuǎn)移至服務(wù)。而服務(wù)通脹的韌性又源于勞動(dòng)力市場(chǎng)的大缺口。而這個(gè)缺口比較難縫合。因?yàn)閯趧?dòng)力供給端由于長(zhǎng)新冠、超前退休等原因不會(huì)很快上來，而缺口要縫合的話，主要依靠需求端的持續(xù)下行，也就是經(jīng)濟(jì)衰退來壓制才行。

服務(wù)通脹明年如何演繹，存在較大不確定性，也決定了終端利率以及高利率狀態(tài)下維持的時(shí)間長(zhǎng)度。如果粘性一般（經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期），導(dǎo)致整體通脹大幅回落至5%左右，那么終端利率大致可能就在5%左右。如果粘性較強(qiáng)，通脹只回落至6%，那么終端利率可能還會(huì)繼續(xù)上行，比如5.5%，甚至達(dá)6%。

第二，市場(chǎng)開始意識(shí)并逐步交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)（輕微）衰退的邏輯。在議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將美國(guó)2023年的經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?.2%大幅下調(diào)至0.5%。這也說明在美聯(lián)儲(chǔ)眼里，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大幅走軟。

現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)也佐證了這一點(diǎn)。

12月15日，美國(guó)官方披露，11月美國(guó)零售銷售額環(huán)比下降0.6%，創(chuàng)下11個(gè)月最低值，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，而10月還是環(huán)比+1.3%。美國(guó)消費(fèi)這架馬車占美國(guó)經(jīng)濟(jì)高達(dá)70%的比重，可見高通脹、高利率對(duì)于消費(fèi)的殺傷力不小，且有一定的累積性與滯后性。

目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)才開始展露出衰退的跡象。以我的判斷，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大概率陷入深度衰退之中，詳細(xì)邏輯請(qǐng)見《2023年，誰會(huì)是加息最大犧牲品？》。

另外，按照技術(shù)面來看，今年以來，標(biāo)普500指數(shù)3次大反彈均未突破下跌趨勢(shì)線。其中，上周公布低于預(yù)期的11月通脹數(shù)據(jù)，大幅高開的情況下同樣依舊沒有突破關(guān)鍵阻力。

美股熊市大趨勢(shì)還將持續(xù)。

02 大A演繹路徑

2022年，A股整體走勢(shì)跟美股極為貼合，只是時(shí)間節(jié)奏上稍有差異。

納斯達(dá)克去年11月底見頂，一波三折。10月13日以來，納指雖有所反彈，但整體非常弱勢(shì)，維持在一個(gè)箱體里面震蕩。再看A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，也幾乎是從去年11月底開啟本輪大回調(diào)，一路下殺至今年4月底，后開啟一波2個(gè)月的大反彈，后來再回熊市運(yùn)行軌跡。目前，創(chuàng)業(yè)板指快要跌破10月底低點(diǎn)。

有股民評(píng)論道：無論你喜不喜歡，但是A股的莊家們就是大致按照美股的趨勢(shì)在操作。這就是現(xiàn)實(shí)。

美股是如何影響A股的？簡(jiǎn)單來說，有兩個(gè)方面。一個(gè)是通過外資的大進(jìn)大出來影響A股。美聯(lián)儲(chǔ)不斷超市場(chǎng)預(yù)期加息，美股持續(xù)下跌步入熊市，同時(shí)美元走強(qiáng)，美債收益率走強(qiáng)，拉開中美利差，有利于在國(guó)內(nèi)的外資回流美國(guó)。另一個(gè)是美股走勢(shì)通過市場(chǎng)情緒直接影響A股，不少基金超盤手以外資以及美股動(dòng)向來操作自己的倉(cāng)位。以上是今年A股承壓的外圍因素。

當(dāng)然，A股大盤大走向主要還是取決于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策的合力方向。今年，宏觀經(jīng)濟(jì)受疫情防控以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的拖累較為明顯。但從11月初開始，兩者邏輯已經(jīng)逆轉(zhuǎn)——疫情全面轉(zhuǎn)向，政策也開始大規(guī)模救助房地產(chǎn)市場(chǎng)。

A股也從11月初大幅反彈了整整1個(gè)月。但市場(chǎng)預(yù)期太過樂觀，開始憧憬政策會(huì)有強(qiáng)刺激，以致于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速筑底復(fù)蘇。但中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相關(guān)內(nèi)容表態(tài)（比如重提“房住不炒”）以及現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)壓力，證偽市場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)差，越需要強(qiáng)刺激”的樂觀預(yù)期。

今年11月，出口同比增長(zhǎng)-8.7%。而1-10月分別為18%、7.1%、5.7%、-0.3%。而明年歐美經(jīng)濟(jì)將大概率陷入深度衰退的泥沼中，外貿(mào)這架馬車還將承受不小的壓力。內(nèi)需方面，11月消費(fèi)增長(zhǎng)-5.9%，預(yù)期-3.7%；前11月固定投資5.3%，預(yù)期5.6%，前值5.8%。其中，11月房地產(chǎn)投資下滑19.9%，較10月繼續(xù)下滑3.9%。

疫情放松之后，全國(guó)大面積感染將會(huì)來臨。按照國(guó)外以及香港的數(shù)據(jù)，還要經(jīng)歷兩到三次的高峰期，直到感染面超過70%以后才會(huì)逐漸平息。而疫情放松后，從0-1的過程中，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的壓力和影響應(yīng)該是不小的。

但是大方向上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底復(fù)蘇的邏輯將會(huì)是確定的，但短期還將面臨一些壓力和阻力，包括內(nèi)外兩個(gè)層面的。金融市場(chǎng)也將承壓一段時(shí)間。但時(shí)間拉長(zhǎng)一些看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)較高確定性的復(fù)蘇，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮接近尾聲，乃至結(jié)束，A股市場(chǎng)大的方向?qū)⑼献摺?/p>

03 尾聲

當(dāng)前，在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的大背景下，全球股票市場(chǎng)整體估值依然不低，且呈現(xiàn)明顯的脆弱性。

12月20日，日本央行選擇妥協(xié)，宣布將10年期日本國(guó)債的收益率目標(biāo)浮動(dòng)區(qū)間從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右。這一動(dòng)作震驚了全球市場(chǎng)，反應(yīng)劇烈。匯率方面，美元兌日元大幅貶值，幅度高達(dá)3.4%，現(xiàn)價(jià)已經(jīng)來到132.3。股市反面，日經(jīng)225大跌2.5%，其他全球主流股市均受到波及而下跌。債券市場(chǎng)，日本10年期國(guó)債收益率大漲20.5個(gè)基點(diǎn)至0.455%，為2015年以來最高水平，美債10年期也大幅上行。

日本央行雖然聲稱沒有放棄YCC政策，但依舊選擇妥協(xié)提高收益率上限。這對(duì)于脆弱的全球市場(chǎng)是具備不小沖擊力的。有分析認(rèn)為，日本國(guó)債市場(chǎng)作為全球債券收益率進(jìn)一步飆升的最后一個(gè)重量級(jí)錨點(diǎn)的作用會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，并可能引發(fā)全球債市乃至其他市場(chǎng)動(dòng)蕩，沖擊力將不弱于英國(guó)債市動(dòng)蕩對(duì)全球市場(chǎng)的影響。

還有歐洲，高通脹以及經(jīng)濟(jì)狀況比美國(guó)還要惡劣一些。隨著貨幣緊縮政策的再上臺(tái)階，越來越多的投資者開始擔(dān)心歐債問題以及銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量問題。2023年，歐洲會(huì)不會(huì)飛出超級(jí)黑天鵝，我們也需要提防。

不過，A股往上走的大方向已經(jīng)拉開序幕，接下來在動(dòng)蕩行情中擇好時(shí)，握好股，耐心等待美妙的確定性較高的復(fù)蘇行情。在這之前，會(huì)有阻力，會(huì)有煎熬，也請(qǐng)做好心理準(zhǔn)備。

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