12月15日周四，在歐洲央行如期放緩加息步伐至50個(gè)基點(diǎn)之后，行長拉加德稱“后續(xù)幾次會(huì)議可能都維持50個(gè)基點(diǎn)的加息幅度”，這令歐元區(qū)主權(quán)債收益率和歐元匯率攜手飆升。

值得注意的是，拉加德今日多次重申歐央行鷹派立場，稱“需要在加息方面做的比市場定價(jià)更多”，還點(diǎn)明“任何認(rèn)為歐央行正在（鴿派）轉(zhuǎn)向的人都錯(cuò)了”：

“我們沒有轉(zhuǎn)向，也并未動(dòng)搖，將比美聯(lián)儲(chǔ)（在加息時(shí)長上）走得更遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)明年2月的下次會(huì)議再度加息50個(gè)基點(diǎn)，此后可能還會(huì)再有兩次各加息50個(gè)基點(diǎn)。這是一場長期比賽?！?/p>

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拉加德表示，鑒于歐元區(qū)通脹前景“已經(jīng)顯著上調(diào)”，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加息，利率仍需按照穩(wěn)定的步伐“顯著提升”并達(dá)到足夠限制經(jīng)濟(jì)增長的水平，才能確保通脹及時(shí)回落至2%的中期目標(biāo)。

同時(shí)，利率需要在一段時(shí)間內(nèi)保持在限制性水平，以期通過抑制需求來降低通脹，并防范通脹預(yù)期持續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)。未來加息決策將繼續(xù)依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并逐次會(huì)議進(jìn)行潛在調(diào)整。

在評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)形勢時(shí)，她稱能源危機(jī)、高度不確定性、全球增長疲軟和金融狀況收緊，令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能在今年四季度和明年一季度萎縮，不過這種技術(shù)性衰退將相對(duì)短暫且程度較淺。

歐央行已將明年該地區(qū)GDP增長預(yù)期較前值大幅下調(diào)，短期內(nèi)的增長前景尤其面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長3.4%，2023年顯著降至0.5%，2024年恢復(fù)至1.9%，2025年維持在1.8%：

“俄烏沖突仍然是經(jīng)濟(jì)的重大下行風(fēng)險(xiǎn)，能源和食品成本也可能持續(xù)高于預(yù)期。如果全球經(jīng)濟(jì)比我們預(yù)期更為嚴(yán)重地疲軟，歐元區(qū)的增長可能會(huì)受到額外拖累。

隨著歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，新增就業(yè)或?qū)⒎啪?，未來幾個(gè)季度的失業(yè)率可能會(huì)上升。三季度歐元區(qū)增長放緩至0.3%，高通脹和金融狀況收緊減少家庭收入并推高企業(yè)成本，從而抑制支出和生產(chǎn)?！?/p>

在評(píng)估通脹趨勢時(shí)，她警告“通脹前景主要面臨上行風(fēng)險(xiǎn)”，短期內(nèi)能源和食品的零售價(jià)格漲幅可能超過預(yù)期，中期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)來自通脹預(yù)期持續(xù)高于央行目標(biāo)，或工資漲幅高于預(yù)期。

目前，歐元區(qū)通脹在11月降至10%，主要由于能源價(jià)格下降和服務(wù)通脹小幅回落，供應(yīng)瓶頸正逐漸緩解。但食品價(jià)格通脹進(jìn)一步升至13.6%，高能源成本令整個(gè)經(jīng)濟(jì)的價(jià)格壓力仍然很大。疫情限制解除后，被壓抑的需求仍在推高價(jià)格，特別是在服務(wù)業(yè)，今年歐元貶值也在推高通脹：

“不包括能源和食品的核心通脹在11月保持5%，其他底層通脹指標(biāo)也處于高位，對(duì)家庭遭遇高能源價(jià)格和通脹進(jìn)行補(bǔ)償?shù)呢?cái)政措施將在明年抑制通脹，但一旦取消，通脹率會(huì)再度上升。

勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁令工資增長正在加強(qiáng)，預(yù)計(jì)增幅遠(yuǎn)高于歷史均值，并到2025年都持續(xù)推高通脹。大多數(shù)長期通脹預(yù)期的指標(biāo)穩(wěn)定在2%，但一些指標(biāo)被上調(diào)至高于這一目標(biāo)，值得繼續(xù)監(jiān)控。

在異常不確定的情況下，歐央行大幅上調(diào)了通脹預(yù)測，我們今日決定加息50個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步大幅加息，也是因?yàn)橥浫匀惶?，并將在太久的時(shí)間內(nèi)高于央行目標(biāo)?！?/p>

此外，在談及金融及貨幣狀況時(shí)，拉加德坦言歐元區(qū)的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)增加：

“由于經(jīng)濟(jì)疲軟和信用風(fēng)險(xiǎn)上升，自今年6月以來，金融穩(wěn)定環(huán)境已經(jīng)惡化。在經(jīng)濟(jì)前景和財(cái)政狀況雙重疲軟的背景下，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)脆弱性有所上升。

非銀金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求或放大市場波動(dòng)，宏觀審慎政策仍然是維護(hù)金融穩(wěn)定和解決中期脆弱性的第一道防線。”

歐央行今日還公布了被動(dòng)式縮表原則，即從2023年3月起，常規(guī)購債項(xiàng)目APP將以有節(jié)制和可預(yù)測的速度減少債券持有，方式是不再將到期證券的所有本金都用來再投資，明年二季度的按月縮表規(guī)模為150億歐元，此后速度定期審議調(diào)整，明年2月會(huì)議將公布更多細(xì)節(jié)。到2023年底，歐央行將審查指導(dǎo)短期利率的操作框架，提供有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表正常化進(jìn)程終點(diǎn)的信息。

兩年期德債收益率創(chuàng)十四年最大漲幅，歐元一度創(chuàng)六個(gè)月新高，終端利率預(yù)期抬升

拉加德暗示將進(jìn)一步多次大幅加息之后，短期歐元區(qū)主權(quán)債收益率飆升，歐元跳漲。

對(duì)貨幣政策更敏感的兩年期德債收益率漲幅擴(kuò)大至27個(gè)基點(diǎn)，刷新2008年以來的十四年高位至2.40%，有望創(chuàng)下2008年9月以來最大單日漲幅。

同時(shí)，10年期收益率漲15個(gè)基點(diǎn)至2.075%，再創(chuàng)11月18日來的一個(gè)月高位。10年期意債收益率大漲逾30個(gè)基點(diǎn)，或創(chuàng)2020年3月以來最大升幅。

歐元兌美元和英鎊均強(qiáng)勢走高，在美元對(duì)其他貨幣普遍走強(qiáng)的背景下，歐元兌美元一度漲0.5%并升破1.07，刷新6月初以來的半年高位，兌英鎊漲超1%創(chuàng)11月3日以來最大單日漲幅。

市場對(duì)歐央行加息和拉加德記者會(huì)的鷹派解讀，令歐股跌幅擴(kuò)大，歐元區(qū)Stoxx 600指數(shù)跌2.6%至11月17日以來最低，波動(dòng)率指數(shù)飆升至盤中高點(diǎn)。

交易員將明年8月時(shí)歐洲央行利率峰值的預(yù)期上調(diào)22個(gè)基點(diǎn)，至3.13%，決議公布前為約2.8%。

BMO Capital Markets 的分析師認(rèn)為，與稍早同樣加息幅度放緩至50個(gè)基點(diǎn)的英國央行相比，歐洲央行發(fā)布的縮表原則和明確的減少持債開始日期，代表這是一次更為鷹派的加息決議。

關(guān)鍵詞： 下行風(fēng)險(xiǎn) 顯著提升 加息幅度