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美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期提高 推動(dòng)本輪美債收益率快速上揚(yáng)
2021-03-26 09:08:47來(lái)源: 經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期升高是本輪美債收益率快速上揚(yáng)的主要推手。面對(duì)印鈔堆起來(lái)的經(jīng)濟(jì)盛景,只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)家人知道他們要面臨什么樣的挑戰(zhàn)。一方面,美國(guó)財(cái)政部得過(guò)且過(guò)的態(tài)度遲早要面臨清算;另一方面,其破壞財(cái)政紀(jì)律、債務(wù)貨幣化的舉措,其實(shí)在為美元“掘墓”。

春節(jié)之后,作為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)參考基準(zhǔn)的10年期美債收益率快速?zèng)_破1.75%,導(dǎo)致各類資產(chǎn)價(jià)格紛紛重估,增加了新興市場(chǎng)國(guó)家償還美元債務(wù)的成本并推高通脹水平,土耳其、巴西、俄羅斯紛紛加息,甚至挪威央行也釋放出上調(diào)利率的信號(hào)。美債收益率急升不但在新興市場(chǎng)掀起一些風(fēng)浪,遲早也會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成新的挑戰(zhàn)。

應(yīng)該承認(rèn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期升高是本輪美債收益率快速上揚(yáng)的主要推手。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期是決定實(shí)際利率的根本因素。從去年8月到今年2月,美國(guó)實(shí)際利率的戲劇性變化展示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的抬頭過(guò)程。

自2020年8月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確發(fā)出信號(hào),由于美國(guó)國(guó)會(huì)紓困計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)的諸多信貸工具已經(jīng)緩解了流動(dòng)性危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)實(shí)施負(fù)利率政策,當(dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)際利率出現(xiàn)了階段性低點(diǎn)。在那之后,在貨幣寬松政策和財(cái)政當(dāng)局的支持下,美國(guó)通脹水平開始抬頭,但是在新冠肺炎疫情此起彼伏和大選引發(fā)不確定性的背景下,利率水平持續(xù)震蕩。

在2021年拜登宣誓就職前后,美國(guó)政治形勢(shì)出現(xiàn)穩(wěn)定跡象,一方面,民主黨橫掃參眾兩院,拜登政府放手財(cái)政刺激的束縛被解除;另一方面,疫苗效果顯現(xiàn)。從那時(shí)開始,美國(guó)實(shí)際利率停止下行。到了2月份,實(shí)際利率快速升高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始好轉(zhuǎn)。

1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激一攬子計(jì)劃在拜登簽署后成為法律,將快速增加對(duì)美國(guó)家庭的收入轉(zhuǎn)移,而截至1月底的美國(guó)家庭凈儲(chǔ)蓄規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.97萬(wàn)億美元。同時(shí),全球交付的新冠疫苗數(shù)量達(dá)到4億支,已經(jīng)遠(yuǎn)超新冠確診病例1.22億例,美國(guó)疫苗接種加速將普遍改善民眾的健康狀況,這都將有力地提振消費(fèi)支出。由于消費(fèi)支出約占美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的70%,美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將創(chuàng)出自1984年以來(lái)的最強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)縱容通脹上揚(yáng)的態(tài)度和美國(guó)財(cái)政部的“大水漫灌”有力地推升了通脹水平。3月17日美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的議息會(huì)議上,多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期到2023年不會(huì)加息,鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中重申,目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還遠(yuǎn)未完成,所以只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)還需要,美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供所需的支持,美聯(lián)儲(chǔ)需要看到實(shí)際的通貨膨脹“實(shí)質(zhì)性且持續(xù)超過(guò)2%目標(biāo)”,而不是“預(yù)期將超過(guò)2%”,之后才會(huì)開啟緊縮政策。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的放縱之心路人皆知,目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)10年通貨膨脹率最新預(yù)期值已達(dá)2.3%。

與此同時(shí),美國(guó)財(cái)政部忠實(shí)貫徹了拜登政府的刺激精神。根據(jù)美國(guó)紓困法案,2020年美國(guó)財(cái)政部融資了約4.3萬(wàn)億美元,但是由于撥出緩慢,使得3月初賬戶上還有1.4萬(wàn)億美元余額。而美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃在8月之前在該賬戶只保留1330億美元,其余約1萬(wàn)億美元要在4個(gè)月內(nèi)撥出。美國(guó)財(cái)政部3月17日披露的數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶資金量在一日內(nèi)持有現(xiàn)金余額從1.361萬(wàn)億美元降至1.09萬(wàn)億美元,一天內(nèi)向金融市場(chǎng)注入了2710億美元的巨額現(xiàn)金??上攵?,財(cái)政部的海量現(xiàn)金涌出美聯(lián)儲(chǔ)賬戶后將會(huì)發(fā)生什么。

供應(yīng)鏈中斷對(duì)美國(guó)通脹走高起到了助推作用。近日,美國(guó)制造業(yè)企業(yè)普遍反映,由于供應(yīng)鏈中斷,企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需的物資和原材料全在漲價(jià)。機(jī)構(gòu)分析指出,由于需求復(fù)蘇速度快于預(yù)期,制造商措手不及,沒有提前訂購(gòu)足夠的材料來(lái)滿足生產(chǎn)需求。在運(yùn)輸服務(wù)受到疫情限制的形勢(shì)下,貨物需求增加,導(dǎo)致集裝箱供應(yīng)不足,西海岸港口出現(xiàn)擁堵問(wèn)題,導(dǎo)致航運(yùn)長(zhǎng)時(shí)間延誤。于是,電子設(shè)備和元件供應(yīng)普遍短缺,化工產(chǎn)業(yè)庫(kù)存告罄,金屬行業(yè)訂單兩個(gè)月內(nèi)增加40%卻無(wú)法把產(chǎn)品送出去。面對(duì)這幅圖景,通脹的增長(zhǎng)步伐短期內(nèi)難以減緩。

情況看起來(lái)似乎有些春天的氣息了,但面對(duì)印鈔堆起來(lái)的經(jīng)濟(jì)盛景,只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)家人知道他們要面臨什么樣的挑戰(zhàn)。

一方面,美國(guó)財(cái)政部得過(guò)且過(guò)的態(tài)度遲早要面臨清算。過(guò)去4年里,公眾持有的美國(guó)政府債務(wù)增加了7萬(wàn)億美元,達(dá)到21.6萬(wàn)億美元。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示,2020財(cái)年美國(guó)公共債務(wù)達(dá)到21萬(wàn)億美元,相當(dāng)于GDP的102%,上一次美國(guó)公共債務(wù)超過(guò)經(jīng)濟(jì)總量還是在二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)。如今,美國(guó)成為與希臘、意大利和日本等為伍的高負(fù)債國(guó)家。

新任財(cái)長(zhǎng)耶倫卻表示,不應(yīng)關(guān)心美國(guó)國(guó)債總量有多少,利息支出規(guī)模才是衡量政府支出空間的最佳指引。由于美國(guó)政府對(duì)國(guó)債進(jìn)行了展期,在接近幾乎為零的利率水平下,去年美國(guó)國(guó)債的利息支出下降至3450億美元,占GDP的1.6%,且有望在2021年進(jìn)一步縮小。目前的國(guó)債規(guī)模是2007年的兩倍多,但這些支出占經(jīng)濟(jì)的比例并沒有高于當(dāng)年的水平。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為,耶倫的美夢(mèng)可能不會(huì)永遠(yuǎn)做下去。預(yù)計(jì)10年期美債收益率可能在2021年中達(dá)到2%,2021年底將達(dá)到2.5%甚至更高。在美債收益率持續(xù)走高的局面下,這一利息支付規(guī)模遲早會(huì)上揚(yáng)。

另一方面,美國(guó)財(cái)政部破壞財(cái)政紀(jì)律、債務(wù)貨幣化的舉措,其實(shí)在為美元“掘墓”。目前,財(cái)政部的支出超過(guò)稅收收入,于是財(cái)政部發(fā)債來(lái)彌補(bǔ)差額,而美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買大量此類債券,發(fā)行貨幣直接為政府的支出提供資金。目前,美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債計(jì)劃正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐粓?chǎng)債務(wù)貨幣化的試驗(yàn)。美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示,2010年至2014年,美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了美國(guó)政府額外發(fā)行債務(wù)中的約40%,美國(guó)國(guó)債中由美聯(lián)儲(chǔ)持有的比例提高了一倍,達(dá)到18.6%。去年美國(guó)政府借貸大幅增加,美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了新債中的逾55%,在美國(guó)國(guó)債中的持有份額從13%上升到22%。

目前,外國(guó)投資者仍是美國(guó)國(guó)債的最大持有者,但他們的購(gòu)買步伐在2020年明顯放緩,總體市場(chǎng)份額從35%降至不到30%,這意味著美國(guó)印鈔滿足自身要求、成本由外國(guó)承擔(dān)的局面正在發(fā)生變化。畢竟,伴隨著10年期美債收益率飆升的,是比特幣價(jià)格一度突破60000美元。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 關(guān)晉勇)

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