2019年11月26日，繁華的香港中環(huán)港交所里，阿里巴巴(以下統(tǒng)一簡稱為：阿里)鳴鑼開市，股票代碼代碼為9988。至此，阿里成為首家同時在香港和紐約上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司

一時間，關(guān)于“阿里是港股新股王”的消息甚囂塵上。

但此次卻是阿里第二次在港IPO。七年前，因阿里“同股不同權(quán)的合伙人制(又稱雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，指資本結(jié)構(gòu)中包含兩類或多類不同投票權(quán)的普通股架構(gòu)。)”的運(yùn)作方式，與港交所監(jiān)管機(jī)構(gòu)“同股同權(quán)”(同一類型的股份應(yīng)當(dāng)享有一樣的權(quán)利)原則相違背，阿里最終放棄了在香港上市而遠(yuǎn)赴美國紐交所。

而錯失阿里的港交所，在2018年4月30日也終迎來了一次上市規(guī)則大變革，在其新版的《上市規(guī)則》發(fā)布后，阿里成為繼美團(tuán)、小米上市之后又一成功赴港上市的熱門公司。

除了阿里，還有哪些公司會是港交所改革后的新一輪受益者？

上市歡歌之后，阿里如何才能避免一地雞毛？兩地上市的阿里股票能否支撐得??？

美國和香港兩地上市，除了受益于港交所的改革，更有阿里內(nèi)部的管理架構(gòu)體系助力，是否值得正在謀劃上市的其他公司借鑒？

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阿里會否成為新興企業(yè)的上市藍(lán)本？

港交所修訂后的主板《上市規(guī)則》，為三類公司開辟了赴港上市的綠色通道：同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)公司;未有收入的生物科技類公司;將港交所作為第二上市地的公司。

對于與新規(guī)“同款”的新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、生物科技等企業(yè)們，阿里在香港的上市之路會否成為它們的上市范本?

從港交所改革本身的意義來看，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授曹和平分析道：過去10年，在數(shù)字技術(shù)支持下出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟(jì)，同股不同權(quán)，也就是大家所稱的合伙人制企業(yè)越來越普遍，而港交所在改革之前和上交所、深交所一樣，并沒有讓合伙人制企業(yè)上市的內(nèi)在機(jī)制。無奈，阿里轉(zhuǎn)赴美國啟動上市計劃，現(xiàn)在看這也是“港交所重重打了自己一個耳光。”如果港交所再不進(jìn)行改革，在中國市場，還將輸給上海金融中心，更很有可能在新一輪數(shù)字技術(shù)發(fā)展過程中錯失自己的重要角色。

“所以說，改革后的港交所也是上述同股不同權(quán)等新興企業(yè)的新選擇。實(shí)際上，港交所改革后的新規(guī)和上交所的科創(chuàng)板、深交所的創(chuàng)業(yè)板，都是模仿和參考了美國納斯達(dá)克交易所的IPO方式，這也是很多美國新興企業(yè)上市融資的途徑。”曹和平總結(jié)說。

擁有15年的風(fēng)投行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的戈壁合伙人有限公司創(chuàng)始人之一徐晨，則提醒：納入所謂的港股“綠色通道”的新型企業(yè)、科技類企業(yè)，不管是信息科技還是生物醫(yī)藥企業(yè)，它們的整體占比相對較小，更需要清醒認(rèn)識到其實(shí)香港資本市場并不“鐘意”那些資產(chǎn)比較輕，或者營收不高的公司。同樣，投資群體對這一類型公司的投資欲望也比較低。

但香港作為金融中心，相對來說投資環(huán)境或金融角色更加中立。對于那些代表新經(jīng)濟(jì)、代表科技發(fā)展趨勢和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且在謀求上市的公司而言，香港可能是一個更好的上市目的地。

港交所改革的受益者肯定是新興行業(yè)的新興企業(yè)。但投資者還應(yīng)該明確這類公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上或財務(wù)數(shù)據(jù)上還存在著不確定性的問題。正所謂投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。

而港交所向這些新興公司打開大門，一方面是希望這些公司在美國紐交所之外可以多一種選擇。一方面對那些做海外拓展的公司和投資者而言，香港也可以起到投資者和海外資本市場對接的橋梁作用。“總體而言，”

同在資本市場從業(yè)多年的北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張馳也表示：港交所的改革重點(diǎn)，包括允許沒有收入、利潤的生物醫(yī)藥企業(yè)能在香港上市，都是促進(jìn)香港迎接新經(jīng)濟(jì)、迎接新型企業(yè)的有力措施。今后，類似阿里這種的融資需求比較大的電商、互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)，肯定會追求多地上市，滿足在不同區(qū)域的融資需求，也是各方業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

正如在11月26日上市當(dāng)日，面對“今后有沒有可能回歸A股”的問題，阿里巴巴集團(tuán)董事局主席兼首席執(zhí)行官張勇也回答說：“香港的上市是非常重要的一步，但絕不是終點(diǎn)，而是我們下一程的起點(diǎn)。”

2

誰代表中國互聯(lián)網(wǎng)的“下半場”？

這次阿里在港交所上市背后，有兩大聲音比較強(qiáng)烈，一是說阿里此舉，是中美關(guān)系不穩(wěn)定局勢下，企業(yè)上市的必要選擇;另一說則是，阿里上市也意味著中國互聯(lián)網(wǎng)的下半場屬于電商企業(yè)。

在張馳看來，當(dāng)下不乏希望去美國紐交所、納斯達(dá)克上市的企業(yè)，但中美局勢不穩(wěn)定，“推特治國”的川普每當(dāng)有新言論發(fā)布，必定引發(fā)股市大波動，很多在納斯達(dá)克上市的中國企業(yè)多受牽連。而國內(nèi)科創(chuàng)板剛剛起步，尚需成熟和完善過程，此時，港交所恰恰吸引了一些之前準(zhǔn)備去納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板塊上市的企業(yè)。其實(shí)也可以認(rèn)為這是中美關(guān)系不穩(wěn)定局勢下的一個上市之選。

若按照政治局勢考量去判斷金融、投資行為往往會得出不恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。

不過曹和平對此卻不認(rèn)同。他強(qiáng)調(diào)：內(nèi)地企業(yè)赴港上市是否和中美關(guān)系不穩(wěn)定的局勢有關(guān)，恐怕也只是停留在業(yè)界猜測或者“腹誹”的層面上。經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其自身的一套規(guī)律。任何一次經(jīng)濟(jì)和金融的波動還是應(yīng)該按照市場變量和因果邏輯來分析。

中國互聯(lián)網(wǎng)的下半場應(yīng)該屬于數(shù)字技術(shù)支持下的互聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟(jì)、數(shù)字技術(shù)、系統(tǒng)集成、智能機(jī)器制造，以及具有智能聯(lián)網(wǎng)和價值聯(lián)網(wǎng)的這類企業(yè)，它們將會引發(fā)新一輪上市高潮。

而對于互聯(lián)網(wǎng)的下半場到底是誰的天下，曹和平表示：“對于中國互聯(lián)網(wǎng)下半場屬于電商企業(yè)的說法，我覺得恐怕不準(zhǔn)確，”

張弛也認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)下半場屬于電商”的觀點(diǎn)并不成立。與曹和平類似，他也支持互聯(lián)網(wǎng)下半場是屬于智能裝備、智能穿戴、智能科技的硬件公司。

“阿里上市只能說是其全球布局的必要性選擇，并不能證明某個領(lǐng)域的風(fēng)口又來了。”

3

阿里會遇到小米當(dāng)年的管理風(fēng)險嗎？

同樣是在港交所上市的小米，在2018年上市首日卻迎來了跌破發(fā)行價的尷尬。而上市當(dāng)日就實(shí)現(xiàn)上漲6.88%的阿里，是否真的經(jīng)得起“港股之王”的稱號?日后真能抵擋一系列的風(fēng)險考驗(yàn)嗎?

其實(shí)小米本身的運(yùn)營理念是很前沿、很先進(jìn)的。只是很多投資者未必能理解，從而導(dǎo)致投資者對其漸失信心。“如果雷軍不再犯大的戰(zhàn)略性錯誤的話，我個人認(rèn)為小米的未來沒有問題。”

“小米之所以上市破發(fā)，其實(shí)和它們內(nèi)部的戰(zhàn)略性失誤有關(guān)系。”曹和平分析說：“首先，小米本來應(yīng)該更好地做好主營業(yè)務(wù)，比如：手機(jī)業(yè)務(wù)。卻在所謂的終端業(yè)態(tài)問題上誤入歧途、越走越遠(yuǎn)，比如：智能手環(huán)。其次，小米盈利模式不清晰，這也是導(dǎo)致小米股票一直低迷的重要原因。”不過，曹和平也指出：

而對于阿里未來的管理重點(diǎn)，張弛覺得還應(yīng)該是聚焦到核心技術(shù)上。“阿里現(xiàn)在靠的是模式創(chuàng)新，盤子大，市場不斷被新的競爭對手蠶食，阿里未來管理重點(diǎn)應(yīng)該是不斷創(chuàng)新，鞏固自己的行業(yè)地位，不斷開拓出新的業(yè)務(wù)。”

而對于小米的上市破發(fā)，徐晨又補(bǔ)充了他的觀點(diǎn)：客觀來說，小米上市時市場還在上行期，投資者預(yù)期比較樂觀，同時也比較激進(jìn)，對小米的估值考量本身也存在誤差。

但阿里和小米還不太一樣，港交所上市之前，阿里已經(jīng)有比較長的上市考驗(yàn)期，公司本身的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和整個發(fā)展趨勢相對透明。阿里的投資者結(jié)構(gòu)、投資者意向，比小米的投資者經(jīng)驗(yàn)更豐富。

在徐晨看來，阿里在港股上市后，接下來兩年里最大的考驗(yàn)是企業(yè)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，“如果不把調(diào)整納入企業(yè)市值的綜合考量，單純只考慮業(yè)績增加的話，阿里就陷入了高估自己對市場影響力的誤區(qū)，也因此會影響投資者信心。

此外，徐晨也提出阿里還將面臨更大的挑戰(zhàn)，即今后還會有一些大公司、有潛力的新興企業(yè)繼續(xù)上市，比如：大家所知的今日頭條，這些公司也會有一些新的投資機(jī)會布局，它們同樣會吸引大量投資，可能導(dǎo)致資金從阿里抽離。同時，阿里還需要考慮外部更加綜合性的經(jīng)濟(jì)形勢變化。未來IPO的市場窗口肯定會關(guān)閉，因?yàn)橘Y本市場也不能承載無限的IPO。資本市場到底有多大的承載能力，這些都需要包括阿里在內(nèi)的每個上市公司去預(yù)測或考慮。

如果今日頭條上市了，阿里壓力會非常大。阿里比做是一塊稻田的話，今日頭條就是個生態(tài)圈。”

對此，曹和平也特別提道：阿里上市后應(yīng)該注意新業(yè)態(tài)的追趕者，市場不乏有比淘寶和天貓要先進(jìn)的業(yè)態(tài)。比如：今日頭條、滴滴。“

而除了需要警惕的管理風(fēng)險，曹和平也提到了數(shù)字技術(shù)企業(yè)、科技企業(yè)都存在一個共同潛在問題：企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的穩(wěn)健性不足。他指出：尤其從最近一年京東劉強(qiáng)東個人品牌危機(jī)問題、百度李彥宏的一些負(fù)面新聞事件，都表現(xiàn)出這些行業(yè)年輕領(lǐng)導(dǎo)者雖然從技術(shù)領(lǐng)域掌握了領(lǐng)先權(quán)，但個人領(lǐng)導(dǎo)力的穩(wěn)健性不夠。“他們沒有真正在商場上經(jīng)歷過那種長時間歷練。在商場上怎么可能全部都是現(xiàn)代化、先進(jìn)的戰(zhàn)役?畢竟還有傳統(tǒng)戰(zhàn)役。”

與其學(xué)阿里如何上市，不如先學(xué)它如何內(nèi)部管理

不得不說，歷經(jīng)港交所改革、二次申請才成功回歸港股，阿里的上市之路非一日之功。阿里身上，確實(shí)不乏值得其他企業(yè)學(xué)習(xí)之處。

曹和平歸納了三點(diǎn)：第一，順應(yīng)時代的經(jīng)濟(jì)邏輯。在他看來，在當(dāng)年三大主流門戶已經(jīng)進(jìn)入白熱化競爭的時候，馬云順應(yīng)時代的經(jīng)濟(jì)邏輯，去做電商就是正確的選擇。“企業(yè)不能逆著時代經(jīng)濟(jì)邏輯和業(yè)態(tài)上升的內(nèi)在流程去扮新奇，否則成本太高。”

第二，平臺企業(yè)管理需要塑造品牌形象。阿里的品牌形象深入人心，在塑造形象方面給了平臺員工非常大的精神支持，培養(yǎng)了很好的品牌忠誠度。

最后值得一提的是：阿里的激勵體系。同股不同權(quán)的合伙人機(jī)制就是吸取了合伙人制企業(yè)管理激勵的有效性，同時又保留了股份制企業(yè)的投融資有效性。這兩個有效性結(jié)合，自然使企業(yè)效率更高。

“阿里內(nèi)部的架構(gòu)體系，對今天的上市也起到了推波助瀾的作用。”張弛也補(bǔ)充了他的觀點(diǎn)：阿里內(nèi)部在不斷地調(diào)整結(jié)構(gòu)，不僅孵化了支付寶、螞蟻金服，根據(jù)結(jié)構(gòu)調(diào)整滿足各種發(fā)展需求，衍生出各種新的內(nèi)容，同時阿里對外也投資了幾百億資金在做底層生態(tài)布局。阿里的不斷創(chuàng)新、不斷開拓新領(lǐng)域的能力，是值得很多企業(yè)學(xué)習(xí)的。

而立足國際視角，徐晨也分享了一個企業(yè)管理中不容忽視的要點(diǎn)：資本市場不太喜歡個人色彩或者小團(tuán)隊(duì)色彩很強(qiáng)的企業(yè)。比如：亞馬遜內(nèi)部充斥著創(chuàng)始人兼CEO杰夫·貝索斯的領(lǐng)導(dǎo)色彩，特斯拉更像是埃隆·馬斯克的“理想世界”。中國資本市場同樣存在這樣的問題。

“如果雷軍說我要退休了，多數(shù)人就會對小米的股票信心大幅度下降。”徐晨解釋道：現(xiàn)在的阿里已經(jīng)在逐步擺脫馬云式管理，阿里在某種程度上力求把團(tuán)體的事情變成一個多層次多維度的團(tuán)體的事情，也就是大家看到的合伙人制。馬云也對外多次提到阿里離開他照樣可以正常運(yùn)營，因?yàn)榘⒗锏捏w系已經(jīng)到了可以讓馬云放手的時刻，這也變相已經(jīng)證明了阿里是一個有明確的內(nèi)部管理體系、權(quán)利分配體系和儲備體系，缺了誰都可以繼續(xù)往前走的公司。

“單就這點(diǎn)來說阿里在國內(nèi)大公司里面做的相對來說是最好的，這點(diǎn)一定是有加分的。”徐晨總結(jié)說。

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