科創(chuàng)板平穩(wěn)運行、新三板精選層開審、創(chuàng)業(yè)板注冊制啟動，推動近十年的資本市場基礎(chǔ)制度改革終于“開花結(jié)果”。

6月12日，科創(chuàng)板開板一周年前夜，證監(jiān)會主席易會滿簽出四份證監(jiān)會令，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的制度規(guī)則正式出臺。6月15日開始接收排隊企業(yè)平移審核，6月30日開始接收新申報企業(yè)。

按照《國務(wù)院關(guān)于落實重點工作部門分工的意見》(國發(fā)〔2020〕6號)提出“6月底前出臺規(guī)則、年內(nèi)落地”的要求，業(yè)內(nèi)人士預計，首批注冊制下創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)會來得很快。有機構(gòu)認為，創(chuàng)業(yè)板可能在整體流程推進上快于科創(chuàng)板，預計首批企業(yè)最快或?qū)⒂?月末至9月初正式掛牌注冊，還有樂觀者預期更早。

“我們估計，改革新規(guī)下首批上市公司最早有望于7月登陸創(chuàng)業(yè)板。”華興證券首席經(jīng)濟學家兼首席策略分析師龐溟對第一財經(jīng)表示，創(chuàng)業(yè)板將在更大范圍、更深層次上推動釋放市場活力，并為全市場推行注冊制積累經(jīng)驗。

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革直接利好的是那些不符合原有上市標準但基本面優(yōu)異的增量企業(yè)，同時也將縮短優(yōu)質(zhì)公司上市的周期。不過，對于創(chuàng)業(yè)板中存量公司來說，新股擴容會降低上市公司稀缺性，導致一定的資金分流，從而對股價造成一定壓力。

“但是這也有利于突出真正優(yōu)質(zhì)的公司的稀缺性，預計創(chuàng)業(yè)板存量公司之間的股價表現(xiàn)將進一步分化。龍頭公司將強者恒強，殼價值將進一步消亡。”他稱。

改革加速跑

2020年是中國現(xiàn)代證券市場建立三十周年。從1990年至今，股市基礎(chǔ)制度先后經(jīng)歷了審批制、核準制、增量市場注冊制，而創(chuàng)業(yè)板注冊制啟動，標志著存量市場也進入注冊制時代。

不過，市場化改革不易，從十八屆三中全會提出“推進股票發(fā)行注冊制改革”至今，注冊制經(jīng)歷了進入政府工作報告、退出政府工作報告又重回政府工作報告的“坎坷”歷程，六年半的復雜準備之后，注冊制才終于在存量證券市場啟動實施。

自2009年設(shè)立，10年多來，創(chuàng)業(yè)板市場逐步發(fā)展壯大，聚集了八百多家上市企業(yè)。不過由于審批制、核準制下上市門檻較高，對虧損企業(yè)、紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)企業(yè)等不具有包容性，在過去十多年的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)上市大潮中，創(chuàng)業(yè)板錯失“BAT”等科技巨頭，各方皆為之扼腕嘆息。

如今伴隨注冊制實施，創(chuàng)業(yè)板肩負兩大使命開啟“升級”——深化資本市場改革、完善資本市場基礎(chǔ)制度、提升資本市場功能的重要安排，落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)、助推粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。

從制度設(shè)計上看，創(chuàng)業(yè)板總體借鑒科創(chuàng)板試點注冊制的核心制度安排，充分吸收了科創(chuàng)板以信息披露為核心、精簡優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性、強化市場主體責任、加大對違法違規(guī)行為的處罰力度等做法，在發(fā)行條件、審核注冊程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致。

同時，由于是存量市場改革，創(chuàng)業(yè)板也在多個方面有其獨特性。包括，明確創(chuàng)業(yè)板的“三創(chuàng)四新”的板塊定位，即適應(yīng)更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，體現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化發(fā)展。

“相比征求意見稿，正式制定的規(guī)則更加明確創(chuàng)業(yè)板定位，在充分體現(xiàn)包容性的前提下，設(shè)置行業(yè)負面清單，進一步落實創(chuàng)業(yè)板改革要求。”龐溟認為，在借鑒科創(chuàng)板增量改革優(yōu)秀經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板成為存量市場注冊制改革先行者，為新經(jīng)濟上市提供又一優(yōu)質(zhì)選擇，同時有望助力資本市場其他領(lǐng)域的改革。

比如，在主板實行注冊制、對指數(shù)實行有利于新經(jīng)濟成分的優(yōu)化調(diào)整、推動衍生品與債券市場改革、進一步對境外投資者開放、推動跨境合作等。

在他看來，為進一步提升創(chuàng)業(yè)板市場包容性，支持優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，促進創(chuàng)業(yè)板市場持續(xù)健康發(fā)展，在深交所正式公布的配套規(guī)則中，進一步優(yōu)化了紅籌企業(yè)上市制度，就紅籌企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市和交易中涉及的對賭協(xié)議相關(guān)安排、股本總額計算、營業(yè)收入快速增長認定、證券特別標識、信息披露適應(yīng)性調(diào)整、退市指標適用、投資者權(quán)益保障等事項，也作出了針對性安排。

“資本市場深改實質(zhì)性提速，更多底層基礎(chǔ)制度出臺可期。”光大證券分析師王一峰認為，自2019年6月科創(chuàng)板開板、2019年12月公布新《證券法》修訂稿后，資本市場改革實現(xiàn)了實質(zhì)性提速，從今年2月再融資新規(guī)落地、3月公司債企業(yè)債實行注冊制，到4月創(chuàng)業(yè)板注冊制落地，資本市場各項制度出臺整體上處于加速跑階段。

他預計，按照目前“成熟一項，落地一項”的安排，主板改革有望在創(chuàng)業(yè)板制度落地后進行。

資本要素配置市場化

注冊制是資本市場的基礎(chǔ)制度，改革過程不僅包括上市、發(fā)行，也包括交易、退市等各個環(huán)節(jié)。

在今年4月發(fā)布的《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》、5月發(fā)布的《關(guān)于新時代完善市場經(jīng)濟體制的意見》中，都對注冊制改革提出要求。在業(yè)內(nèi)人士看來，在要素市場化配置改革中，資本市場要素市場化是重中之重。而資本市場注冊制改革，又是資本市場要素市場化的核心環(huán)節(jié)。

可以看到，改革自上而下“加速”推進。5月22日，政府工作報告對資本市場改革作出部署，體現(xiàn)為言簡意賅的11字——“改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制”。5月27日，國務(wù)院金融委發(fā)布“金改11條”，其中有兩條分別涉及推進創(chuàng)業(yè)板注冊制規(guī)則出臺和新三板轉(zhuǎn)板上市意見出臺。6月11日 ，國務(wù)院再次提出，改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制，發(fā)展多層次資本市場，由證監(jiān)會牽頭，“6月底前出臺相關(guān)政策，年內(nèi)落地”。

政策快速落地之后，創(chuàng)業(yè)板上市公司將迎來明顯分化。

“從第一只新股上市開始，創(chuàng)業(yè)板股票全部實行漲跌幅20%的機制，這一新規(guī)加大了基本面欠佳的公司獲得過高定價水平的難度。”龐溟研究發(fā)現(xiàn)，主要中國股票指數(shù)的盈利增速可解釋其約87%的前瞻市盈率，因此，具有較佳成長潛力的創(chuàng)業(yè)板有望享有較高的估值水平;與高峰期水平相比，目前創(chuàng)業(yè)板公司市盈率的平均值與中位數(shù)均有較為顯著的下行，估值中樞更趨合理。

孫金鉅認為，注冊制實施初期，由于集中融資上市，可能會造成一定資金分流，但隨著發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)定，資金分流的壓力會明顯緩解。另外，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革同樣采用市場化的詢價機制，不同公司的定價和流動性分配將分化，炒新情緒將得到一定抑制。

“根據(jù)之前科創(chuàng)板推出的影響，我們預計創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對新股擴容和A股資金分流的影響不大。”他稱。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板 注冊制 證券行業(yè)