除了A股和港股之外，萬(wàn)達(dá)的資本平臺(tái)有意再度延伸。7月15日，有市場(chǎng)消息稱(chēng)，萬(wàn)達(dá)體育將于7月26日在美國(guó)納斯達(dá)克上市，股票代碼WSG。最近更新的招股書(shū)顯示，此次IPO發(fā)行價(jià)在12~15美元之間，擬最多發(fā)行3333萬(wàn)份美國(guó)存托股票(ADS)，每2股ADS相當(dāng)于3股A類(lèi)普通股，擬募集最高金額為5.75億美元。

如果萬(wàn)達(dá)體育能夠成功上市，那么萬(wàn)達(dá)就擁有包括A股資本平臺(tái)“萬(wàn)達(dá)電影(002739.SZ)”、港股資本平臺(tái)“萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展(00169.HK)”以及美股資本平臺(tái)“萬(wàn)達(dá)體育”。然而豐富的資本平臺(tái)并不能解決一切問(wèn)題，在輕資產(chǎn)這個(gè)殼子下，萬(wàn)達(dá)還在進(jìn)行著許多重資產(chǎn)的投資。

重整旗下眾多板塊

萬(wàn)達(dá)百貨的出售是一個(gè)終點(diǎn)，此后萬(wàn)達(dá)開(kāi)啟了新一輪的擴(kuò)張道路。2月起，萬(wàn)達(dá)體育赴美IPO的消息開(kāi)始醞釀，此后，萬(wàn)達(dá)電影進(jìn)行重組，萬(wàn)達(dá)商業(yè)重返全球債券市場(chǎng)，一直到萬(wàn)達(dá)董事長(zhǎng)王健林大手筆超過(guò)2000億元投資甘肅、潮州、沈陽(yáng)，并傳擬在新加坡發(fā)行REITs，一系列的動(dòng)作讓萬(wàn)達(dá)重回觀眾視線。

在這一系列動(dòng)作背后，萬(wàn)達(dá)最引人注目的還是文旅行業(yè)的回歸。從甘肅開(kāi)始，萬(wàn)達(dá)已經(jīng)投資約2600億元在文旅項(xiàng)目上。4月11日，萬(wàn)達(dá)宣布增資450億元投資甘肅文旅城;5月9日，萬(wàn)達(dá)簽約潮州，投資200億元建設(shè)文旅項(xiàng)目;5月15日，萬(wàn)達(dá)宣布再投800億元在沈陽(yáng)建設(shè)文旅城及萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng);6月12日，萬(wàn)達(dá)宣布以71.9億元摘蘭州地塊，預(yù)計(jì)年內(nèi)開(kāi)建萬(wàn)達(dá)城;6月25日，萬(wàn)達(dá)續(xù)簽1100億元在四川建設(shè)3個(gè)文旅項(xiàng)目。

萬(wàn)達(dá)最大的失意就來(lái)自于文旅產(chǎn)業(yè)，王健林苦心經(jīng)營(yíng)多年的大項(xiàng)目在“股債雙殺”之后，被迫以極低的631.7億元出手旗下幾乎全部文旅項(xiàng)目和76家酒店，這被看作萬(wàn)達(dá)的折戟，甚至有人將其看作是萬(wàn)達(dá)的終點(diǎn)。因此當(dāng)萬(wàn)達(dá)在2019年重拾文旅產(chǎn)業(yè)時(shí)，業(yè)內(nèi)將其看作是“萬(wàn)達(dá)重新歸來(lái)”的信號(hào)。

在重拾重資產(chǎn)項(xiàng)目之外，王健林最花心思的是資本平臺(tái)的搭建。6月20日，媒體援引消息人士說(shuō)法，萬(wàn)達(dá)計(jì)劃將一項(xiàng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在新加坡上市，估值或超過(guò)10億美元。報(bào)道稱(chēng)，在新加坡上市的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將捆綁哪些資產(chǎn)尚不得而知，這些資產(chǎn)將作為房地產(chǎn)投資信托(REITs)上市。其中一位消息人士稱(chēng)，該計(jì)劃仍處于初步階段，交易架構(gòu)和規(guī)模仍有待決定。

事實(shí)上，王健林對(duì)于資本平臺(tái)構(gòu)建的想法早已有之。在2018年萬(wàn)達(dá)工作總結(jié)大會(huì)中，王健林表示要在資本市場(chǎng)有三方面的進(jìn)展：萬(wàn)達(dá)體育和傳奇影業(yè)都要開(kāi)展資本運(yùn)作，今年要出成績(jī);萬(wàn)達(dá)商業(yè)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù);萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)資產(chǎn)證券化。業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，萬(wàn)達(dá)此番在新加坡發(fā)行REITs大概率是拆分房地產(chǎn)投資信托上市。

除了這些比較明顯的動(dòng)作之外，還有一直未探明盈利模式的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。6月25日，萬(wàn)達(dá)官微發(fā)布消息稱(chēng)，將與美國(guó)匹茲堡大學(xué)醫(yī)學(xué)中心(UPMC)簽訂中國(guó)首個(gè)國(guó)際醫(yī)院運(yùn)營(yíng)管理協(xié)議，擬在成都天府新區(qū)建設(shè)成都萬(wàn)達(dá)UPMC國(guó)際醫(yī)院，全面引入美國(guó)頂級(jí)醫(yī)院的規(guī)劃設(shè)計(jì)理念、臨床醫(yī)療教學(xué)研究平臺(tái)、質(zhì)量安全和運(yùn)營(yíng)管理體系。

私立醫(yī)院在中國(guó)一直未形成相當(dāng)?shù)囊?guī)模，此番國(guó)際醫(yī)院的引入，是否會(huì)引起水土不服，其盈利模式如何，都是這項(xiàng)業(yè)務(wù)的未知數(shù)。

擴(kuò)張后的資金短板

一切看似都在好轉(zhuǎn)，然而擴(kuò)張必然帶來(lái)資金鏈的壓力，萬(wàn)達(dá)仍然面臨隱患。

根據(jù)萬(wàn)達(dá)體育最新招股書(shū)，其在2016年、2017年、2018年的營(yíng)收分別為8.77億、9.55億和11.29億歐元，在該期間內(nèi)的凈利潤(rùn)分別為-2924.5萬(wàn)歐元、7879.2萬(wàn)歐元和5401.2萬(wàn)歐元。此外，招股書(shū)顯示，萬(wàn)達(dá)體育在2019年第一季度的凈利潤(rùn)為-863.6萬(wàn)歐元。看似盈利一直趨好的萬(wàn)達(dá)體育，實(shí)則面臨著盈利不穩(wěn)定的局面，今年一季度再度陷入虧損。

A股上市平臺(tái)萬(wàn)達(dá)電影的盈利狀況也不甚樂(lè)觀。根據(jù)公告，預(yù)計(jì)上半年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利4.81億元~6.19億元，比上年同期下降55%~65%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑原因，萬(wàn)達(dá)解釋稱(chēng)，在2019年上半年，全國(guó)電影票房同比下降，國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)量保持增長(zhǎng)，單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑，導(dǎo)致已開(kāi)業(yè)影院票房及利潤(rùn)降幅較大。

在資本平臺(tái)表現(xiàn)不佳的情況下，萬(wàn)達(dá)對(duì)重資產(chǎn)代表文旅城的投入正在不斷增加。短短四個(gè)月間，萬(wàn)達(dá)已經(jīng)投入超過(guò)2500億元，這對(duì)于資金要求提出了新的挑戰(zhàn)。

按照萬(wàn)達(dá)模式，銷(xiāo)售住宅滾動(dòng)現(xiàn)金流供養(yǎng)文旅城的運(yùn)營(yíng)，然而從萬(wàn)達(dá)目前布局文旅城的區(qū)域來(lái)看，大手筆均在西部，以蘭州、延安、四川最具有代表性。此前萬(wàn)達(dá)的布局多在二線或強(qiáng)二線城市，諸如南京、武漢、青島等。這些分布在都市圈的城市具有較好的商品房銷(xiāo)售條件，無(wú)論從成交量還是從成交價(jià)格來(lái)看，均處于全國(guó)均值或以上的地位。

此番大手筆投入西部城市，其住宅銷(xiāo)售能否達(dá)標(biāo)是現(xiàn)金流能否順利滾動(dòng)起來(lái)的重要環(huán)節(jié)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2019年6月份70個(gè)大中城市數(shù)據(jù)，蘭州新房?jī)r(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，環(huán)比5月僅上漲0.3%，在甘肅和陜西大面積三四線城市的基礎(chǔ)上，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨諸多不確定性。即便有“紅色旅游”這一概念的支撐，房?jī)r(jià)和銷(xiāo)量始終跟不上，很大程度上可能成為萬(wàn)達(dá)獲取現(xiàn)金流的瓶頸。

在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不利、銷(xiāo)售情況存在隱患的情況下，萬(wàn)達(dá)的擴(kuò)張之路還存在諸多不確定性。一直高喊輕資產(chǎn)的萬(wàn)達(dá)，最終也難以擺脫用重資產(chǎn)滾動(dòng)現(xiàn)金流的境地。

關(guān)鍵詞： 萬(wàn)達(dá)體育 美國(guó)上市