4月15日央行公告，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，央行不開展逆回購操作，這是央行連續(xù)第18個交易日不開展逆回購操作。

過去幾年央行連續(xù)多日暫停逆回購不算稀奇，但是此次可能不同。如果說過去是因為資金實在過于充裕，那么這次央行可能更加受到通脹的影響。近日公布的3月CPI同比上漲2.3%，創(chuàng)5個月新高，也是4個月來首次重回2%上方。3月PPI同比回升至0.4%，創(chuàng)3個月新高。

此次物價上行，主要由于春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低溫陰雨天氣影響，鮮菜價格上漲較快;豬肉價格上漲5.1%，為同比連降25個月后首次轉(zhuǎn)漲。豬周期成為物價上漲的核心因素。然而值得注意的是，3月，非食品CPI環(huán)比轉(zhuǎn)為下降，同比上漲1.8%。目前看，豬價上周剛剛開始，未來很有可能導(dǎo)致CPI上漲超過3%。

此次連續(xù)暫停逆回購，同時貨幣市場利率開始上漲，4月10日，隔夜品種大幅上行48.1個基點至2.28%附近，7天品種上漲18.5個基點至2.65%左右，14天品種上行11.6個基點至2.57%附近，債券市場開始調(diào)整，在此情況下，央行仍然堅持暫停逆回購，可能表明央行正在擔心通脹問題。

此次通脹，伴隨的是信貸和社融的大幅擴張，最近3月份的數(shù)據(jù)是，最新出爐的金融數(shù)據(jù)顯示，中國3月社融增量反彈至2.86萬億，較前值翻了約四倍。3月末，廣義貨幣(M2)余額188.94萬億元，同比增長8.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和0.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額54.76萬億元,同比增長4.6%，增速比上月末高2.6個百分點，比上年同期低2.5個百分點M2增速創(chuàng)13個月新高。此外，3月新增人民幣貸款1.69萬億元，也較前值大幅回升。一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。一季度社會融資規(guī)模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。

央行行長易綱日前表示，穩(wěn)健的貨幣政策是一個內(nèi)容非常豐富的政策取向，強調(diào)穩(wěn)健不提“中性”是更加簡潔，但實際上穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵沒有變。穩(wěn)健的貨幣政策主要體現(xiàn)逆周期的調(diào)節(jié)，同時貨幣政策在總量上要松緊適度。他進一步指出，今年貨幣政策松緊適度的概念，就是要把廣義貨幣(M2)和社會融資規(guī)模的增速大體上和名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增速保持一致。

今年GDP預(yù)期目標是6%—6.5%，加上3月的通脹，那么意味著M2已經(jīng)到了8.3%-8.8%，這個數(shù)據(jù)跟3月份M2增速基本一致。社會融資規(guī)模的增速已經(jīng)大大超過易綱的表述。

從總體上講，此次物價上行，事實上和經(jīng)濟的觸底反彈是相應(yīng)的，主要是持續(xù)去年一年的貨幣放松，信貸增長，多次降稅減費等等促發(fā)的。

比如海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國3月出口表現(xiàn)強勁。以美元計，3月出口同比增14.2%，預(yù)期增6.5%，前值降20.7%。3月官方制造業(yè)PMI反彈至50.5，創(chuàng)六個月新高, 為2012年以來最大月環(huán)比漲幅。3月財新制造業(yè)PMI也重回榮枯線上方，錄得50.8，創(chuàng)8個月新高。

如果經(jīng)濟復(fù)蘇，然而產(chǎn)能短期沒有成比例上漲，多余的貨幣可能就會導(dǎo)致通脹上行，央行將不得不停止擴張貨幣，或可能有小幅緊縮，等待產(chǎn)能的缺口補上，再進行下一步的寬松。

所以市場熱議的近期降準大概率在前半年不會出現(xiàn)。大家可能忘了，易綱行長在今年兩會記者招待會上就降低存款準備金率有一個詳細的表述。易綱說，從國際比較而言，我們的存款準備金率在國際比較中是中等的，不算特別高也不算特別低。在中國目前的情況下，未來準備金率下調(diào)應(yīng)該說還有一定的空間，但是這個空間比起前幾年已經(jīng)小多了。降低存款準備金率，還要考慮最優(yōu)資源配置和防范風(fēng)險的問題。這就是說，央行運用存款準備金工具將非常謹慎。

目前看，央行降低存款準備金率是一個貨幣投放問題，并非寬松手段，但是如果通脹預(yù)期強烈，存款準備金率下調(diào)的可能性就變小了。

責(zé)任編輯：馮櫻子 主編：冉學(xué)東

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