今年以來(lái)，上市公司“殼”行情一路下滑，打折出售甚至清倉(cāng)甩賣的情況頻頻出現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，“殼”交易已由賣方市場(chǎng)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，賣“殼”方須提供資產(chǎn)干凈、整合難度小的“凈殼”，“殼”炒作降溫是大勢(shì)所趨。

殼行情下行

“今年以來(lái)，‘殼’行情一路下行，不管是買‘殼’還是賣‘殼’，都沒(méi)以前那么容易。”最近正在找“殼”的張華(化名)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，自己受一位朋友委托，想找一家市值40億元以內(nèi)、資產(chǎn)干凈的上市公司借“殼”。

“好‘殼’會(huì)挑收購(gòu)方，會(huì)考慮其資金實(shí)力、產(chǎn)業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)地位、所處地域等。差‘殼’受限于監(jiān)管環(huán)境，現(xiàn)在想的是如何脫手。”張華說(shuō)，他的朋友有一塊農(nóng)藥供應(yīng)鏈資產(chǎn)，手握10億元現(xiàn)金，希望借殼上市，但接洽了四五個(gè)“殼”賣家，均未談成。

今年A股“殼”交易明顯降溫。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至14日，今年以來(lái)僅有6家企業(yè)發(fā)起借殼上市，其中1家通過(guò)發(fā)審會(huì)，1家被否，1家宣布終止，3家仍在推進(jìn)。

張華認(rèn)為，隨著“殼”交易由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，買方話語(yǔ)權(quán)提升，他不愁買不到“殼”。“現(xiàn)在每天看著‘殼’市場(chǎng)行情下滑，著急的是高杠桿、資金壓力大的‘殼主’。”張華說(shuō)，為了回籠資金或趁早賣個(gè)好價(jià)錢，不少“殼主”設(shè)法先把“殼”洗凈。

“一些‘殼主’會(huì)想方設(shè)法把上市公司資產(chǎn)處理干凈，包括剝離績(jī)差業(yè)務(wù)，處理好壞賬、債務(wù)及員工安置等問(wèn)題。”深圳一位私募人士認(rèn)為，資產(chǎn)干凈、負(fù)債率低、整合難度小、員工人數(shù)少等是優(yōu)質(zhì)“殼”的幾大指標(biāo)，不少“殼主”會(huì)按此先把“殼”洗凈。

騰挪資產(chǎn)“凈殼”

部分上市公司通過(guò)出售或剝離資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“凈殼”時(shí)，大多采用現(xiàn)金對(duì)價(jià)方式。某大型券商投行分析人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，采用現(xiàn)金對(duì)價(jià)主要有兩方面原因，一是現(xiàn)金出售不涉及發(fā)行股份，操作相對(duì)簡(jiǎn)單;二是回籠資金有助于滿足上市公司后續(xù)運(yùn)作需要。

對(duì)于后續(xù)操作，深圳某大型私募人士指出，上市公司將資產(chǎn)處理干凈、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回籠后，可以用現(xiàn)金收購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也可以通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買外部資產(chǎn)的方式賣“殼”。

有投行人士指出，隨著IPO常態(tài)化，“殼”資源的估值處于下降通道中，收購(gòu)方需重新評(píng)估“殼”資源價(jià)值和自身運(yùn)作能力。一方面，“殼”股市值下降是大趨勢(shì);另一方面，資本系將旗下資產(chǎn)裝入上市公司的算盤很難打，勢(shì)必加快資本系處理“殼”的步伐。

殼炒作難以為繼

“凈殼”行為已引起監(jiān)管層關(guān)注，近期多家擬訂出售或清算旗下公司的上市公司被交易所問(wèn)詢，需做出更詳細(xì)的信息披露。

“現(xiàn)在賣‘殼’方脫手的意愿相對(duì)更加強(qiáng)烈，但市場(chǎng)上愿意接受的買家不多。”前述私募人士指出，在買方市場(chǎng)中，折價(jià)賣“殼”的情況將進(jìn)一步增多，“凈殼”行為也將越來(lái)越多。借殼上市的需求依然會(huì)有。例如，部分中概股回歸A股會(huì)選擇借殼上市，一些受行業(yè)或自身因素制約而希望盡快上市的公司也可能選擇借殼上市。

預(yù)計(jì)未來(lái)“殼”市場(chǎng)生態(tài)將進(jìn)一步變化。上述投行人士表示，監(jiān)管趨嚴(yán)，“殼”交易降溫。畢竟借殼上市難度與IPO趨同，只有少數(shù)有特殊需求的資產(chǎn)會(huì)選擇借殼上市。越來(lái)越多持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“殼”買家可能轉(zhuǎn)道IPO，純粹的“殼”炒家日益難以為繼。在目前偏重價(jià)值投資的環(huán)境下，如果公司借殼上市后沒(méi)有實(shí)際利潤(rùn)支撐，只能炒概念，則市場(chǎng)很難認(rèn)同。

“從目前情況來(lái)看，未來(lái)監(jiān)管將繼續(xù)從嚴(yán)，‘殼’價(jià)值將進(jìn)一步下降，‘殼’炒作將繼續(xù)降溫。”深圳某大型私募機(jī)構(gòu)人士表示，無(wú)論上市公司、資產(chǎn)方還是投資機(jī)構(gòu)，更傾向于提升并購(gòu)重組的質(zhì)量和效益，短期借殼炒作套利的動(dòng)機(jī)大大減弱，價(jià)值投資理念在未來(lái)的并購(gòu)重組中將占據(jù)主流。(記者 王興亮)

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